Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Fitch изменило прогноз по рейтингу Объединенных кондитеров на «Стабильный» и подтвердило рейтинг «B»

26 апреля 2016 | Cbonds

Fitch Ratings изменило с «Негативного» на «Стабильный» прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») ОАО «Холдинговая компания «Объединенные кондитеры», Россия (далее – «Объединенные кондитеры») и подтвердило рейтинг на уровне «B». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Пересмотр прогноза на «Стабильный» отражает наши ожидания, что чистый отток денежных средств компании связанным сторонам и дивидендные выплаты будут на умеренном уровне в 2016-2019 гг. после значительного снижения в 2015 г. Это должно позволить компании сохранить скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) на уровне 2,5x-3,0x и обеспечить достаточный доступ к банковскому финансированию.

Хотя мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе профиль бизнеса и показатели кредитоспособности Объединенных кондитеров по-прежнему будут соответствовать сопоставимым компаниям с более высокими рейтингами, рейтинги Объединенных кондитеров продолжают сдерживаться высокими рисками корпоративного управления. Рейтинги отражают наши ожидания, что компания сможет поддерживать объемы продаж и переложить на покупателей часть роста затрат на сырье в 2016-2019 гг. Это будет защищать ее прибыль от значительного снижения в условиях сложной потребительской конъюнктуры в России.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Ведущие позиции на рынке
Рейтинги отражают ведущие позиции Объединенных кондитеров в ключевых сегментах российского рынка кондитерских изделий и сильный портфель национальных брэндов. Мы считаем, что акцент компании на среднем ценовом сегменте и растущее присутствие в эконом-сегменте, высокая лояльность покупателей и широкая сеть сбыта по всей стране позволят сохранить ее лидирующие позиции на российском рынке кондитерских изделий в среднесрочной перспективе. Эти сильные стороны также позволят компании продолжать обеспечивать устойчивые показатели выручки в текущей сложной рыночной ситуации, как это уже было продемонстрировано в 2015 г.

Ухудшение настроений потребителей
С 2015 г. потребительские расходы на домашнем рынке компании, в России, сокращались, оказывая негативное влияние на продажи кондитерских изделий. Мы ожидаем, что слабый спрос сохранится в 2016 г. и приведет к дальнейшим снижениям объемов продаж в секторе. Однако повышенный акцент Объединенных кондитеров на эконом-сегменте, а также на мучнистых и сахаристых кондитерских изделиях и карамели, по которым обычно отмечается более высокий спрос, когда потребители стремятся переходить на более дешевую продукцию, должен позволить компании ограничить снижение объемов продаж в 2016 г. уровнем, выраженным низким однозначным числом. Кроме того, мы принимаем во внимание, что Объединенные кондитеры продолжают шаги по увеличению прямых контрактов с ритейлерами, что должно обеспечить дополнительную поддержку для объемов продаж.

Маржа EBITDA под давлением
По нашим оценкам, маржа EBITDA у Объединенных кондитеров уменьшилась до 12% в 2015 г. с 14% в 2014 г., и Fitch ожидает дальнейшего снижения примерно до 10% в 2016 г. ввиду продолжающегося роста затрат на сырье. Такие затраты по-прежнему по большей части неподконтрольны компании и растут в результате колебаний цен на основное сырье компании, такое как какао и сахар, а также ввиду снижения курса рубля, так как эти расходы имеют привязку к доллару США. В то же время компания смогла повысить средние цены более чем на 20% в 2015 г., что, по нашему мнению, могло сдержать EBITDA от падения, в результате чего этот показатель был выше наших ожиданий.

Дополнительное давление на маржу EBITDA в 2016 г. будет связано с изменениями ассортимента продукции в сторону мучнистых и сахаристых кондитерских изделий и карамели с меньшей прибыльностью. В то же время мы ожидаем, что этот показатель улучшится до 11% в 2017-2019 гг. на фоне вероятного восстановления спроса на шоколадные конфеты.

Слабая практика корпоративного управления
Слабое корпоративное управление остается ключевым риском для кредитоспособности Объединенных кондитеров. В особенности это касается политики значительных и меняющихся выплат денежных средств в форме дивидендов или займов связанным сторонам. Отсутствие независимого менеджмента и большая доля денежных средств Объединенных кондитеров, которая хранится в Гута-банке, свидетельствуют о зависимости компании от ее акционера, Группы Гута.

Мы рассматриваем слабое корпоративное управление как способное оказать потенциальное негативное воздействие на необеспеченных кредиторов и, как следствие, ограничиваем рейтинги Объединенных кондитеров на текущем уровне «B», хотя показатели кредитоспособности и бизнес-профиль компании сопоставимы с более высоким рейтингом.

Мы исходим из того, что отток средств акционеру и связанным сторонам будет на приемлемых уровнях в 2016-2019 гг., что позволит Объединенным кондитерам поддерживать умеренный леверидж и сохранять адекватный доступ к банковскому финансированию. Пересмотр прогноза также принимает во внимание существенное сокращение в 2015 г. чистого оттока средств связанным сторонам и акционерам, что позволило компании сократить долговую нагрузку и увеличить запас прочности по текущему рейтингу.

Умеренный леверидж
По оценкам Fitch, скорректированный валовый леверидж по FFO у Объединенных кондитеров сократился до 2,4x в 2015 г. (2014 г.: 2,9x) в результате уменьшения долга примерно на 2 млрд. руб. после существенного снижения чистого оттока средств связанным сторонам и акционеру. Мы прогнозируем, что скорректированный валовый леверидж по FFO увеличится до 2,5x-3,0x в 2016-2018 гг. ввиду более низкой маржи EBITDA и возможного возобновления оттока средств связанным сторонам, дивидендов или приобретений непрофильных активов. При этом мы исходим из того, что суммарные платежи и отток за каждый год не превысят чистой прибыли за предыдущий год.

Несмотря на прогнозируемое увеличение левериджа, ожидаемые показатели кредитоспособности являются сильными в сравнении с сопоставимыми эмитентами, что обеспечивает комфортный запас прочности для рейтинга «B».

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Снижение объемов продаж на 1% в 2016 г., а затем рост на 1%-2%
- Повышение выручки на 20% в 2015 г., а затем рост, выраженный средним однозначным числом, в 2016-2019 гг.
- Снижение маржи EBITDA до 12% в 2015 г. и до около 10% в 2016 г. в результате более высоких цен на сырье. Улучшение маржи EBITDA до 11% в 2017-2019 гг.
- Капиталовложения на уровне около 2%-3% выручки в 2016-2019 гг.
- Денежные выплаты (дивиденды, кредиты связанным сторонам и инвестиции в непрофильные активы), равные чистой прибыли за предыдущий год
- Адекватная ликвидность.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: повышение рейтингов является маловероятным, если не будет устойчивых свидетельств улучшения практики корпоративного управления.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Продолжительное существенное ухудшение генерирования свободного денежного потока, обусловленное недостижением запланированных операционных показателей
- Более значительное, чем ожидается, распределение средств Группе Гута или существенные инвестиции в непрофильные активы, которые не будут сбалансированы более значительным свободным денежным потоком до выплаты дивидендов.
- Валовый скорректированный леверидж по FFO устойчиво выше 4,0x.

ЛИКВИДНОСТЬ

На конец 2015 г. скорректированные агентством не ограниченные в использовании денежные средства на сумму 0,2 млрд. руб., доступные неиспользованные безотзывные банковские кредитные линии на сумму 4,4 млрд. руб. и ожидаемый положительный свободный денежный поток не были достаточными для покрытия краткосрочного долга на сумму 7,6 млрд. руб. В то же время, по нашим оценкам, позиция ликвидности компании существенно улучшилась после подписания договора по дополнительной кредитной линии на сумму 4 млрд. руб. в марте 2016 г. и рефинансирования значительной доли краткосрочных погашений. Риски ликвидности и рефинансирования могут увеличиться в случае крупного и неконтролируемого оттока денежных средств связанным сторонам и дивидендов.

КРАТКАЯ ИНФОРМАЦИЯ ПО ФИНАНСОВЫМ КОРРЕКТИРОВКАМ

- Операционный лизинг: Fitch скорректировало долг, добавив 8x годовых операционных лизинговых расходов (2014 г.: 93 млн. руб.).
- Денежные средства: Fitch скорректировало доступные денежные средства на конец 2015 г. посредством вычета 2,1 млрд. руб. денежных средств в банке, являющемся связанной стороной.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

ОАО «Холдинговая компания «Объединенные кондитеры»
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B», прогноз изменен с «Негативного» на «Стабильный»
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с «BBB-(rus)» до «BBB(rus)», прогноз «Стабильный».

ООО Объединенные кондитеры-Финанс
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «B»/«RR4».

Организация: Холдинговая компания Объединенные кондитеры

Полное название организацииОАО Холдинговая компания Объединенные кондитеры
Страна рискаРоссия
Страна регистрацииРоссия
ОтрасльПищевая промышленность

Поделиться:

Похожие новости:
×