Вы находитесь в режиме подсказок Выключить
ИНФОРМАЦИОННАЯ СРЕДА ДЛЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ИНВЕСТОРОВ
  • Полное покрытие мировых рынков облигаций и акций
  • Свыше 20 000 индексов по рынкам акций, облигаций, товарному рынку и макроэкономике
  • Рейтинги всех глобальных и страновых рейтинговых агентств
  • Отчетность эмитентов по МСФО и локальным стандартам
  • Высокая скорость работы, интуитивный интерфейс, отличные графические возможности
  • Доступ через сайт, мобильное приложение, надстройку для MS Excel
  • Надежные источники данных
  • Расширенные возможности поиска и отслеживания динамики финансовых инструментов

Завтра ЦБ РФ примет решение по ключевым процентным ставкам - "ВТБ Капитал"

14 марта 2013 Cbonds Money Market
Комментарий "ВТБ Капитала":

ЦБ РФ примет решение по ключевым процентным ставкам. Завтра совет директоров Банка России примет решение по ключевым процентным ставкам. Мы ожидаем, что ЦБ РФ оставить все ключевые ставки на прежнем уровне и смягчит тон комментария, в котором будет отмечено усиление угроз экономическому росту. В отношении инфляции ЦБ РФ, скорее всего, заявит, что февральское повышение ИПЦ может быть объяснено разовыми факторами и что базовая инфляция, рассчитываемая Росстатом, осталась на прежнем уровне. Регулятор, вероятно, отметит, что после достижения пика в феврале рост ИПЦ в марте (по состоянию на 11 марта) начал замедляться. Более мягкое заявление по итогам заседания дало бы возможность сделать первый шаг смягчения денежно-кредитной политики уже в апреле. Такой ход позволил бы Набиуллиной встать во главе Банка России уже после того, как будет принят курс на смягчение денежно-кредитной политики. Со стороны долгового рынка мы ожидаем умеренно позитивную реакцию, а влияние на рубль непосредственно после того, как решение будет оглашено, по-видимому, окажется слегка негативным.
Валютный рынок и процентные ставки
Аукционы ОФЗ: инвесторы предпочитают более короткую дюрацию. Вчера Минфин провел два аукциона. На первом были предложены 9-летние ОФЗ на сумму 8.4 млрд руб. с погашением в 2022 г. Объявленный ориентир доходности составил 6.82–6.87%, что соответствовало вчерашним котировкам вторичного рынка. Правительство фактически привлекло лишь 1.89 млрд руб. по средней ставке 6.87% (по верхней границе объявленного диапазона). Таким образом спрос на рынке остается слабым, и даже небольшой объем долгосрочных долговых обязательств правительство не может разместить без премии. Между тем размещение в ходе второго аукциона 5-летних ОФЗ с погашением в 2018 г. было более успешным. Спрос составил 13.3 млрд руб., и Минфин смог разместить весь объем бумаг (на сумму 4.2 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 6.22%. Ориентир доходности составил 6.21–6.26%. Объем предложения был небольшим, но спрос на аукционе еще раз подчеркивает относительно высокий интерес к среднесрочным инструментам. Рынок ОФЗ вчера открылся на прежних уровнях, где и оставался до первого аукциона. Поскольку спрос на долгосрочные инструменты разочаровал, продавцы начали проявлять большую активность. Таким образом ставки на дальнем конце кривой после первого аукциона снизились на 25 30 бп, в то время как в ее среднесрочной части – лишь на 10 бп. К концу дня рынок ОФЗ двинулся в обратном направлении, но все равно закрылся повышением доходности приблизительно на 2 3 бп.
Курс рубля к бивалютной корзине стабилен. Торговая активность в рублевом сегменте вчера вновь была невысокой. Стоимость бивалютной корзины на открытии рынка составила 34.92 руб., затем во второй половине дня опустилась до 34.84 руб., после чего ближе к закрытию поднялась до 34.89 руб. (т.е. закрылась без изменений к уровню вторника). Между тем рубль ослаб приблизительно на 7 коп. относительно доллара США, закрывшись на отметке 30.79. Динамика курса рубля в целом соответствовала динамике других валют развивающихся рынков, обусловленной ослаблением евро относительно доллара до уровня ниже 1.30, в то время как индекс доллара превысил отметку 82.80, на которой, по нашему мнению, располагалось довольно сильное сопротивление. Дополнительное давление на валютный рынок оказало снижение цен на нефть ввиду укрепления доллара. Вместе с тем стоимость бивалютной корзины держится в диапазоне 34.80–34.90 руб., а следующий уровень поддержки, как мы полагаем, размещается на отметке 34.60–34.65 руб.
Рублевые процентные ставки снизились; трехмесячная MosPrime неожиданно поднялась. Ставка «овернайт» на ММВБ вчера снизилась на 14 бп до 6.10% вследствие того, что денежные средства от недельных операций репо с ЦБ РФ и казначейских бюджетных депозитов поступили в банковскую систему. В то же время Банк России сократил лимит по операциям однодневного репо до 70 млрд руб., тогда как спрос составил 128 млрд руб. Таким образом средняя ставка поднялась до 5.75% против 5.68% во вторник. Интересно, что трехмесячная MosPrime во вторник увеличилась на 10 бп – до 7.15% (и оставалась вчера на этом уровне), тогда как в течение последних двух недель она стабильно держалась в районе 7.0%. В целом мы отмечаем, что 3-месячную ставку MosPrime нельзя назвать очень ликвидной, поскольку российский сегмент трехмесячного денежного рынка не активен. Вообще говоря, банки, чьи ставки используются для расчета ставки MosPrime, взяли на себя обязательства занимать или кредитовать по этим ставкам лишь на сумму около 300 млн руб. В настоящий момент для расчета 3-месячной ставки MosPrime используются ставки восьми ведущих банков, тогда как всего несколько месяцев назад эта цифра была выше, однако некоторые банки приняли решение прекратить сотрудничество (в частности, DB, ING и некоторые другие). Таким образом, из-за низкой ликвидности и сравнительно малого числа участников ставка MosPrime является довольно чувствительной к действиям любого из банков. Еще одно интересное наблюдение – российские банки котируют ставку MosPrime выше, чем «дочки» иностранных банков. Кроме того, именно последние («дочки» иностранных банков) перестали принимать участие в расчете ставки MosPrime, что потенциально означает ее повышение. Начиная с 1 апреля ставки еще одного российского банка – «Альфа-банка» – будут учитываться при расчете ставки MosPrime. В целом мы полагаем, что текущее значение 3-месячной ставки MosPrime слишком низкое, поскольку обычным ориентиром для нее остается 90-дневная ставка (7.25%) по операциям рефинансирования в рамках положения 312-П с ЦБ РФ – единственный источник среднесрочной ликвидности в банковской системе. Таким образом в текущей ситуации мы ожидаем, что 3-месячная ставка MosPrime в целом будет более высокой. Это, в свою очередь, может оказать некоторое повышательное давление на ставки процентных свопов, которые в настоящий момент ниже 3 месячной ставки MosPrime. Однако мы полагаем, что незначительная инверсия кривой процентных свопов также отражает ожидания снижения ключевых процентных ставок Банком России.
Банк России может включить в ломбардный список облигации нерезидентов. По сообщению агентства «Интерфакс», Банк России может принять решение о включении в ломбардный список рублевых облигаций нерезидентов, выпущенных в РФ. Такое решение могло бы оказать существенное влияние на рынок кросс-валютных свопов, который является источником синтетического долларового фондирования. Более точные выводы можно будет сделать только после того, как регулятор раскроет детали своего плана – в частности, размера дисконта относительно облигаций иностранных эмитентов.
В этом смысле интересен опыт Новой Зеландии. В 2007 г. Резервный банк Новой Зеландии решил включить облигации иностранных эмитентов с рейтингом ААА в списки рефинансирования. Объем облигаций, выпущенных нерезидентами на локальном рынке, в 2007 г. достиг 6 млрд долл. (против 1 млрд долл. в 2005–2006 гг.). Многие банки вышли на локальный рынок облигаций, конвертируя (посредством операций своп) привлеченные средства в доллары США.
То же самое может случиться и в России, если облигации нерезидентов станут доступны для операций репо. Теоретически эмитенты с высоким кредитным рейтингом (выше суверенного рейтинга России) могут разместить облигации по ставкам на уровне ОФЗ и обеспечить спред около 20–50 бп относительно кривой кросс-валютных свопов для выпусков со сроком обращения 2–5 лет. Та же логика действует при операциях с рублевыми облигациями Uridashi (были размещены в феврале на сумму 1.7 млрд руб.). Для многих иностранных финансовых институтов такой уровень спреда представляется весьма привлекательным; то есть Deutsche Bank, HSBC, JP Morgan могут стать первыми участниками рынка, которые воспользуются этой возможностью (стать активным эмитентом облигаций Uridashi). В результате кривая кросс-валютных свопов, особенно в средней части, может оказаться под существенным понижательным давлением со стороны нерезидентов.
Почему этого до сих пор не произошло? Банки – основные участники российского рынка облигаций, а для участия в нем необходима доступность долговых инструментов для рефинансирования. Таким образом иностранные финансовые институты выпускают облигации только через свои дочерние структуры (как Societe Generale через «Росбанк»). Но это довольно дорогая схема, поскольку спред к кривой кросс-валютных свопов составляет как минимум 200–300 бп.Другая неизвестная переменная в этом уравнении – источник спроса на эти инструменты. Очевидно, что если Банк России предоставит привлекательный дисконт, некоторые отечественные банки вполне могут решить переложить средства из ОФЗ в облигации иностранных эмитентов с более высоким рейтингом – особенно если в дальнейшем предложить некоторую премию к кривой ОФЗ. Такой сценарий явно усложнит выполнение плана заимствований Минфина. В целом такой исход представляется нам не очень вероятным – дисконты по облигациям нерезидентов, скорее всего, составят не менее 10%. Помимо этого, негосударственные облигации привлекают больше банковского капитала. Ввиду сочетания этих факторов облигации иностранных заемщиков (даже с рейтингом выше российского суверенного), по нашему мнению, едва ли вытеснят ОФЗ с балансов банков.
Как бы то ни было, идея может получить развитие, если Euroclear наконец начнет проводить расчеты по обращающимся в России негосударственным облигациям. В этом случае иностранные инвесторы смогут обеспечить достаточный спрос, так как даже сейчас ряд фондов держат в портфелях корпоративные еврооблигации вместо суверенных, рассматривая первые как аналог ОФЗ, дающий возможность для дополнительного дохода от carry trade. В целом мы не ожидаем, что новость скажется на кривой кросс-валютных свопов в краткосрочной перспективе, но сама история, безусловно, заслуживает дальнейшего внимания.

Другие новости компании