Российской интегрированной логистической компании ОАО «Дальневосточное морское пароходство» и ее новому выпуску облигаций присвоен рейтинг «ВВ-», прогноз — «Стабильный»

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's присвоила долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ-» ОАО «Дальневосточное морское пароходство» (FESCO) – российскому оператору портовой инфраструктуры, интегрированной с железнодорожным и логистическим бизнесом. Прогноз изменения рейтингов – «Стабильный». Одновременно мы присвоили рейтинг выпуска «ВВ-» приоритетным обеспеченным облигациям объемом 500 млн долл. (срок погашения – 2018 г.) и приоритетным обеспеченным облигациям объемом 300 млн долл. (срок погашения – 2020 г.), выпущенным Far East Capital Limited S.A. – 100%-ной дочерней компанией FESCO. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «4» отражает наши ожидания относительно среднего (30-50%) возмещения долга в случае дефолта. Рейтинг отражает нашу оценку профиля бизнес-рисков FESCO как «приемлемого» и профиля финансового риска как «агрессивного». В частности, рейтинги обусловлены нашим мнением о том, что FESCO подвержена рискам, связанным с волатильностью выручки, присущей отрасли грузоперевозок, которая тесно связана с волатильностью российской экономики, зависящей от сырьевых товаров. Рейтинг также отражает неопределенность, связанную с либерализацией рынка железнодорожных перевозок, что, на наш взгляд, может привести к повышению конкуренции в среднесрочной перспективе. Позитивное влияние на рейтинги FESCO оказывает прочное положение компании как оператора портовой инфраструктуры, интегрированной с железнодорожным и логистическим бизнесом в России; компания оказывает услуги во всех сегментах транспортной цепочки. К числу позитивных факторов относятся также диверсификация выручки компании, обусловленная ведением бизнеса в разных сегментах и наличием широкой клиентской базы, а также органический рост на протяжении нескольких лет. Согласно нашему базовому сценарию на 2013 г. мы прогнозируем рост выручки FESCO на 11-13% в основном за счет увеличения объемов контейнерных перевозок и повышения тарифов в сегменте портовых операций, что, вероятно, сможет нейтрализовать возможное снижение выручки в сегменте железнодорожных перевозок. Мы прогнозируем повышение рентабельности по EBITDA примерно до 21% в 2013 г., поскольку положительное влияние на нее будет оказывать увеличение доли высокорентабельного бизнеса в сегменте портовых операций после приобретения Владивостокского морского торгового порта в марте 2012 г., а также реструктуризация операционной деятельности. По нашим оценкам, отношение «долг/ EBITDA», скорректированное аналитиками Standard & Poor's, составит около 3,8х в 2013 г. по сравнению с 4,2х в 2012 г. и с конца 2013 г. начнет постепенно снижаться. Это отношение определяется нашей оценкой скорректированного долга в размере примерно 1,1 млрд долл. в конце 2013 г. (pro forma рефинансирование). Мы корректируем объем долга на 140 млн долл. долговых обязательств без обращения взыскания, выпущенных компаниями, не входящими в структуру группы-заемщика по выпущенным облигациям; мы считаем, что эти обязательства аналогичны долговым обязательствам в соответствии с нашими критериями. Мы считаем отношение «скорректированный долг/ EBITDA» менее 4х соответствующим текущему рейтингу FESCO. Согласно нашему базовому сценарию на 2013 г. объем генерируемого FESCO свободного денежного потока будет немного выше запланированных расходов на амортизацию долга. В наших прогнозах учитываются крупные капиталовложения в расширение существующих направлений бизнеса. Мы предполагаем, что в соответствии с объявленной политикой группы компания не будет производить дивидендные выплаты в 2013 г. Прогноз «Стабильный» отражает наши ожидания относительно того, что FESCO будет постепенно снижать уровень финансового рычага в кратко- и среднесрочной перспективе; это мнение основано на нашем прогнозе роста в сегменте портового логистического бизнеса и положительном влиянии реструктуризации операционной деятельности группы в ближайшие 12 месяцев. Мы также полагаем, что устойчивость операционной деятельности компании будет способствовать поддержанию «достаточных» показателей ликвидности в соответствии с нашими критериями. Мы можем понизить рейтинги, если рост прибыли компании будет более низким, чем мы прогнозировали, а отношение «долг/ EBITDA» превысит 4х к концу 2013 г. Мы считаем позитивное рейтинговое действие в течение ближайшего года маловероятным, учитывая наше мнение о темпах снижения уровня финансового рычага компании.

• Статус
  Досрочно погашена
• Страна риска
  Россия
• Погашение (оферта)
  *** (***)
• Объем
  233 846 000 USD
• М/S&P/F
  — / — / —

• Полное название
  ПАО "ДВМП"
• Страна регистрации
  Россия
• Отрасль
  Транспорт