Вы находитесь в режиме подсказок Выключить
ИНФОРМАЦИОННАЯ СРЕДА ДЛЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ИНВЕСТОРОВ
  • Полное покрытие мировых рынков облигаций и акций
  • Свыше 20 000 индексов по рынкам акций, облигаций, товарному рынку и макроэкономике
  • Рейтинги всех глобальных и страновых рейтинговых агентств
  • Отчетность эмитентов по МСФО и локальным стандартам
  • Высокая скорость работы, интуитивный интерфейс, отличные графические возможности
  • Доступ через сайт, мобильное приложение, надстройку для MS Excel
  • Надежные источники данных
  • Расширенные возможности поиска и отслеживания динамики финансовых инструментов
Смотрите новости Cbonds на YouTube

Fitch опубликовало рейтинги новых облигаций группы КОКС «B(EXP)»/«RR4»

16 июня 2015 Fitch Ratings
12 июня 2015 г. Fitch Ratings опубликовало ожидаемые рейтинги новых облигаций KOKS Finance Limited, представляющих собой участие в кредите: «B(EXP)»/«RR4». KOKS Finance Limited является дочерней структурой группы ОАО КОКС («B»/прогноз «Стабильный»), российского производителя чугуна.

Новые облигации, предлагаемые в рамках обмена находящихся в обращении облигаций, представляющих собой участие в кредите, на 350 млн. долл., будут иметь срок до погашения в 3,5 года и купонную ставку в 10,75%. Новые облигации будут иметь такую же гарантию и структуру обеспечения, как и существующие.

Облигации имеют рейтинг на одном уровне с рейтингом дефолта эмитента группы КОКС «B», так как они представляют собой прямые приоритетные и необеспеченные обязательства компании.

Финальные рейтинги будут присвоены после получения окончательной документации по выпуску, которая должна соответствовать полученной ранее информации.

Рейтинг «B» отражает небольшой размер группы КОКС, ограниченную диверсификацию ее операционной деятельности и относительно высокий леверидж. В то же время компания занимает сильную позицию на рынке чугуна и кокса и планирует достичь 100-процентной самообеспеченности железной рудой и коксующимся углем к 2018 г. и стать полностью вертикально интегрированной металлургической группой. В 2014 г. EBITDA группы составила 12,1 млрд. руб. (согласно определению Fitch), в основном за счет девальвации рубля. Мы ожидаем, что в 2015 г. EBITDA увеличится до 15 млрд. руб., также благодаря более слабому рублю.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Небольшой размер
В отличие от крупных российских металлургических компаний, КОКС – относительно небольшой производитель, и его продуктовая цепочка ограничена чугуном. Кроме того, КОКС имеет ограниченную операционную диверсификацию, так как Тулачермет является единственным предприятием по производству чугуна в группе.

Сильные позиции в сегменте чугуна
КОКС – крупнейший в мире экспортер товарного чугуна и ведущий производитель товарного кокса в России. В 2014 г. компания контролировала 16% экспорта чугуна в мире и 39% всех продаж чугуна в России. Группа КОКС обеспечивала 27% всех продаж кокса в России. Компания имеет географическую диверсификацию продаж чугуна и сильное присутствие на таких рынках, как Северная и Южная Америка, Европа, Турция и Ближний Восток.

Частичная вертикальная интеграция
В настоящий момент компания на 66% обеспечена железной рудой и на 37% – собственным коксующимся углем. С учетом запуска шахты имени Тихова в 2018 г. и дальнейшего наращивания добычи на недавно введенной в эксплуатацию шахте Бутовская, КОКС ожидает достичь 100-процентной самообеспеченности коксующимся углем к 2018 г. С учетом запуска шахты имени Тихова компания станет производителем высококачественного коксующегося угля марки Ж. После начала добычи на железорудном месторождении Комбината КМА Руда в 2019 г. самообеспеченность группы КОКС железной рудой достигнет 100%.

Сильная база запасов
На 30 сентября 2010 г. доказанные и вероятные запасы группы по стандартам JORC составляли 115 млн. тонн угля и 285 млн. тонн железной руды с содержанием железа 33%. При текущих уровнях добычи это означает остающийся срок выработки почти 70 лет для месторождений угля и 50 для железной руды.

Сталелитейный проект
КОКС планирует реализацию сталелитейного проекта в Тульской области стоимостью 30 млрд. руб. вместе с двумя партнерами, Dilon Cooperatief U.A. и ООО Сталь. На 2 полугодие 2016 г. намечен ввод в эксплуатацию сталеплавильного завода мощностью 2 млн. тонн в год. Поскольку завод будет использовать в качестве сырья чугун, произведенный Тулачерметом, дочерней структурой группы КОКС, сталелитейный проект должен быть успешно интегрирован в бизнес-модель группы и повысить стоимость компании. Как предполагается, сталеплавильный завод будет производить сталь строительного сортамента и высококачественную спецсталь. Средства для реализации на 70% будут привлечены за счет проектного финансирования, а остальные 30% будут предоставлены партнерами и группой КОКС в форме акционерного капитала.

Хорошие финансовые показатели
В 2014 г. финансовые показатели КОКСа были хорошими. Маржа EBITDA (согласно определению Fitch) у компании составила 25,7%, что на 10,4 п.п. выше, чем в 2013 г. Улучшение маржи прибыли было обусловлено главным образом девальвацией рубля и эффективными мерами контроля над расходами, такими как приостановка эксплуатации неэффективных и высокозатратных месторождений угля и наращивание добычи на низкозатратных месторождениях.

Мы прогнозируем дальнейшее улучшение маржи EBITDA в 2015 г. до 28% ввиду усиления вертикальной интеграции, снижения курса рубля и более эффективного производства чугуна. Затем ожидается снижение маржи EBITDA ввиду инфляции расходов, которая, как мы ожидаем, будет отставать по времени от падения рубля. Ожидается, что свободный денежный поток в 2016-2018 гг. будет нейтральным ввиду увеличения капитальных расходов. В результате валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) по прогнозам снизится до 2,8x в 2015 г. по сравнению с 3,6x в 2014 г., но останется немногим выше 3,0x в 2016-2018 гг.

Среднее качество корпоративного управления
Fitch оценивает корпоративное управление у КОКСа как находящееся на среднем уровне в сравнении с другими российскими компаниями. В целом слабые стандарты корпоративного управления в стране и недостаточные правовые гарантии являются сдерживающими факторами для рейтингов.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для КОКСа, включают:

- Снижение средней экспортной цены на чугун на 15% к предыдущему году в 2015 г., на 1% к предыдущему году в 2016 г., а затем без изменений
- Улучшение прибыльности в 2015 г. на фоне слабого рубля и некоторое снижение в 2016-2018 гг. ввиду инфляционного давления.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Дальнейшее повышение вертикальной интеграции
- Положительный свободный денежный поток в течение экономического цикла
- Скорректированный валовый леверидж по FFO менее 3x на продолжительной основе
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO выше 6x (4,85x на конец 2014 г.) на продолжительной основе
- Успешное осуществление сталелитейного проекта без задержек и превышения запланированных расходов
- Улучшение ликвидности в форме устойчиво более высоких остатков денежных средств или улучшение структуры долга по срокам погашения.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Превышение запланированного уровня капиталовложений, что приведет к дальнейшему увеличению левериджа, например, скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4x после 2016 г.
- Существенное ухудшение бизнеса, обусловленное неблагоприятной рыночной конъюнктурой
- Потеря доступа к существенной доле из имеющихся неиспользованных кредитных линий.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

В плане ликвидности КОКС по-прежнему полагается на неиспользованные безотзывные долгосрочные кредитные линии (на конец 2014 г.: 10,9 млрд. руб.), которые комфортно покрывают разрыв между денежными средствами в 0,9 млрд. руб. и краткосрочным долгом в 8,1 млрд. руб. Мы считаем, что эти кредитные линии представляют собой обязательство банков предоставить кредит и являются надежными источниками средств для текущей пролонгации и рефинансирования долга. В то же время такие линии, предоставленные российскими банками, могут включать возможности для банков отказать в предоставлении средств в случае ухудшения показателей компании.
Организация — KOKS Finance
  • Полное название
    KOKS Finance D.A.C.
  • Страна регистрации
    Ирландия
  • Отрасль
    Черная металлургия