Повышение рейтинга от S&P: новость еще не отыграна
- Us-treasuries: волатильность возросла

ПОВЫСИЛО СУВЕРЕННЫЙ РЕЙТИНГ РОССИИ

Вчера международная рейтинговая компания Standard & Poor\'s объявила о повышении долгосрочных суверенных кредитных рейтингов Российской Федерации: по обязательствам в иностранной валюте — с «ВВВ-» до «ВВВ»; по обязательствам в национальной валюте — с «ВВВ» до «ВВВ+». Standard & Poor’s также повысила краткосрочные суверенные рейтинги Российской Федерации — с «А-3» до «А-2» и подтвердила рейтинг «ruAAA» по национальной шкале. Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный».
В пресс-релизе агентства говорится, что «повышение рейтингов отражает усиление финансовой мощи правительства как результат недавнего необычайно высокого увеличения цен на нефть и успешной управленческой стратегии по выплате долга», однако, ключевыми ограничителями уровня рейтингов по-прежнему являются значительные политические и институциональные риски.
Также агентство полагает, что в преддверии президентских выборов 2008 года, данные риски увеличатся. Одновременно с повышением рейтингов России, Standard & Poor\'s сообщило о повышении кредитных рейтингов трех серий кредитных нот с фиксированной и плавающей ставками, выпущенных Aries Vermgensverwaltungs GmbH (Aries), с «BBB-» до «BBB». По мнению Standard & Poor\'s, кредитный риск по долговым обязательствам России перед Германией в рамках двусторонних соглашений между этими странами — такой же, как и кредитный риск по коммерческим обязательствам России, номинированным в иностранных валютах.
Неожиданное повышение рейтинга России по версии, пожалуй, самого консервативного агентства застало врасплох участников российского финансового рынка, однако какой-либо существенной реакции на рынках не наблюдалось. В первый момент российские суверенные еврооблигации продемонстрировали рост в пределах 0,2 – 0,5%, однако их спрэды практически сохранились на прежних уровнях, однако через какое-то время их стоимость снизилась вслед за снижением котировок еврооблигаций emerging markets.
По нашему мнению, отсутствие реакции на российских рынках в основном объясняется сохраняющейся неопределенностью дальнейшей динамики процентных ставок в США, что снижает интерес инвестирования в emerging markets. Во-вторых, после вчерашнего повышения, рейтинг России по версии S&P лишь поднялся на уровень, определенный ранее двумя другими рейтинговыми агентствами (Moody’s и Fitch). В-третьих, позитив от повышения кредитного рейтинга России был смягчен негативным тоном комментария, в котором в очередной раз указывается на высокие политические риски.
Таким образом, вчера Россия прочно закрепилась на второй ступени инвестиционного уровня по версии всех трех крупнейших агентств. Однако стоит отметить, что как уже неоднократно говорилось ранее, финансово-кредитные показатели России уже позволяют присвоить рейтинги группы «А». Основной же вопрос, интересующий все без исключения рейтинговые агентства – реформы внутри странны. Понятно, что в преддверии новых выборов правительство будет избегать крупномасштабных действий, требующих значительных затрат, эффект от которых появится не сразу. На этом фоне, мы полагаем, что в ближайший год позитивных сигналов со стороны рейтинговых агентств ожидать, наверное, не стоит.

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера котировки на внутреннем долговом рынке немного подросли на фоне повышения S&P суверенного рейтинга России. По итогам торгов котировки в секторе негосударственных облигаций в среднем выросли на 0,06%, государственные облигации выросли на 0,1%. Причем стоит отметить, что небольшие осторожные покупки наблюдались в долгосрочных выпусках наиболее качественных облигаций.
Сегодня. Последний день текущей недели порадует инвесторов первичными размещениями. Сегодня на рынке появятся пять эмитентов с предложением выпусков облигаций на общую сумму 18,5 млрд. рублей.
Сегодн
В По нашему мнению интерес инвесторов в основном будет сосредоточен на аукционах по размещению облигаций уже хорошо известной «ФСК ЕЭС» и дебютном выпуске компании «РуссНефть».
«ФСК ЕЭС». Стоит отметить, что за свою короткую историю пребывания на облигационном рынке данному эмитенту удалось завоевать лидирующие позиции среди наиболее ликвидных облигаций, и сегодня это одни из наиболее активно торгуемых выпусков внутреннего долгового рынка. Напомним, что первый раз «ФСК ЕЭС» вышла на рынок в конце 2004 года, когда состоялось размещение облигаций первой серии на сумму 5 млрд. рублей. Тогда инвесторы потребовали рисковую премию к облигациям города Москвы на уровне 108 б.п. Однако уже летом 2005 года при размещении облигаций ФСК ЕЭС-02, доходность на аукционе определилась на 66 б.п. выше доходности облигаций Москвы.
Мы полагаем, что сегодня новый третий выпуск «ФСК ЕЭС» также будет встречен огромным интересом со стороны участников рынка, а доходность на аукционе сложится на уровне доходностей вторичного рынка (в районе 7,15 – 7,25% годовых).
РУССНЕФТЬ. Также мы обращаем внимание инвесторов на сегодняшнее размещение облигаций нефтяной компании «Русснефть» на сумму 7 млрд. рублей. Срок обращения данного выпуска составляет 5 лет, однако проспектом эмиссии предусмотрено право на досрочное погашение через три года. Стоит отметить, что «Русснефть» одна из наиболее быстрорастущих компаний. В течение последних трех лет, компания ежегодно наращивала объемы добычи нефти в 2-3 раза. По предварительным оценкам «Русснефти» по итогам 2005 года ею будет добыто 14,7 млн. тонн нефти по сравнению с 2 млн. тонн нефти в 2003 году. Однако агрессивная стратегия развития в основном обеспечивается за счет заемных средств, что неизбежно приводит к образованию высокой долговой нагрузки. По итогам 2004 года, совокупный долг компании на 27% превышает объем годовой выручки. Однако мы полагаем, что по итогам текущего года долговая нагрузка компании немного сократится, что в основном объясняется существенным ростом добычи нефти в 2005 году.
Напомним, что ранее организатор размещения («Альфа-Банк») ориентировал на доходность к трехлетней оферте на уровне 9% годовых. Мы полагаем, что данный уровень адекватно отражает кредитные риски эмитента.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES: Волатильность возросла
Последние сутки ознаменовались высокой волатильностью на рынке Казначейских облигаций США. Доходности индикативных 10-летних us-treasuries сходили вверх на 5-6 б.п. до 4,50%, а к настоящему моменту снова вернулись на уровень 4,45-4,46% годовых.
Инвесторы еще не «переварили» идею ФРС о приостановке ужесточения денежной политики, как на них буквально обрушился вал новой статистики. Из всего потока макроэкономических данных можно выделить 4 важных момента:
I) Снижение совокупного индекса инфляции превышает ожидания экономистов, что неудивительно после публикации статистики по импортным/экспортным ценам. (См. наш daily от 15.12.2004). 2) Промышленное производство демонстрирует солидные темпы роста. 3) Ускорение промышленного роста происходит за счет повышения использования производственных мощностей, и, наконец, 4) Приток средств по счету капитала (+$106,8 млрд.) естественно растет, компенсируя увеличение отрицательного сальдо торгового баланса (-$69,8 млрд.), что подтверждает наши мысли о том, что спрос на долгосрочные us-treasuries со стороны иностранцев в перспективе останется либо стабильным, либо возрастет (см. наш daily от 15.12.2004).
Инфляция. Индекс потребительских цен по итогам ноября продемонстрировал более сильное снижение на 0,6%, чем того ожидали экономисты (-0,4%). Инфляция за последние 12 месяцев составила 3,5%. Динамика базового показателя инфляции CPI Core, исключающего влияние цен на энергоносители и продовольствие, в ноябре оказалась на уровне ожиданий +0,2% и +2,1% за последние 12 месяцев. Стоит отметь рост годового показателя базового индекса по сравнению с октябрем, когда рост годового показателя инфляции составил +2,0%. Промышленное производство. Рост промышленного производства в ноябре превысил ожидания экономистов и составил 0,7%. Ранее согласно опросу REUTERS эксперты ожидали роста в среднем на уровне 0,5%. Промышленный рост компенсируется за счет повышения использования производственных мощностей. Так, в ноябре этот показатель составил 80,2% против 79,8% в октябре и таких же ожиданий.
Последняя цифра оказалась, на наш взгляд, ключевой во всей статистике вчерашнего дня. Буквально два дня назад, пресс-релиз ФРС по итогам заседания Комитета FOMC предупреждал об угрозе инфляционного давления в случае роста использования производственных ресурсов. Видимо, учитывая это, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, что и привело к незначительному снижению котировок.
СЕГОДНЯ выхода значимой статистики не ожидается, и рынок базовых активов, по всей видимости, должен успокоиться, что позволит инвесторам на рынке долгов emerging markets сыграть на повышение, учитывая серию «предновогодних подарков» от рейтинговых агентств в виде повышения кредитных рейтингов Мексики, Бразилии и Турции, и, конечно, вчерашнего «апгрейда» S&P суверенного рейтинга России до уровня «BBB».
► EMERGING MARKETS. Котировки еврооблигаций emerging markets скорректировались на фоне возросшей волатильности рынка базовых активов. Индекс EMBI+ снизился на 0,29%, а значение его спрэда выросло на 2 б.п. до 244 б.п.
► РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ, как мы уже отметили выше, котировки суверенных еврооблигаций слабо отреагировали на повышение S&P суверенного рейтинга России. Индекс EMBI+Россия снизился на 0,54%, а спрэд индекса вырос на 4 б.п. до 118 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,875/112,00 процентов от номинала при спрэде к UST-10 на уровне 118 б.п. Несмотря на то, что реакция на повышение рейтинга от S&P оказалась откровенно слабой, мы полагаем, что вслед за этим повышением должна последовать волна повышений рейтингов госкомпаний, что должно стимулировать спрос на корпоративные еврооблигации эмитентов с государственным участием, таких как Газпром, Сбербанк, ВТБ и др.