Татфондбанк-3. Проноз доходности: 10,27-10,38% годовых; купон: купон - 9,9-10,0%.

Денежный и валютный рынок.
Начало «сезона уплаты налогов» привело к некоторому повышению уровня межбанковских ставок. По итогам дня однодневная ставка по предоставлению кредитов MIACR выросла до 2,47%. Сегодня ликвидность можно охарактеризовать как негативную. Остатки средств банков на корсчетах снизились на 1,0 млрд. руб. до 343,2 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ по абсорбированию ликвидности снизилось на 10,5 млрд. руб. Объем депозитов в банке России сократился на 3,2 млрд. руб. до 220,2 млрд. руб.
«Сезон уплаты налогов», начавшийся на этой неделе, будет способствовать росту ставок на межбанке.

Обвал фондовых рынков развивающихся стран вынудил инвесторов искать «спасения» в защитных активах, что привело к росту курса швейцарского франка до 1,2052 USD/CHF. Сходная динамика наблюдалась и по остальным европейским валютам: курс евро поднялся до отметки 1,2850, курс британского фунта – до 1,8850. Укрепление американской валюты накануне привело к росту курса доллара против рубля. По итогам торгов средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра» вырос на 4,18 коп. до 27,0718 руб. Средневзвешенный курс евро снизился на 13,12 коп. до 34,4729 руб. Объём торгов сократился до $ 3735 млн. против $5086 млн. накануне.
В ближайшие дни мы ожидаем, что пара рубль/доллар будет торговаться на уровне 27,0-27,10 руб./доллар.


Рынок валютных облигаций.
Паника, возникшая на фондовых рынках развивающихся стран, способствовала росту спроса на «надежные» активы. Доходность американских десятилетних бумаг торговалась на уровне 5,0-5,04%; причем в начале торговой сессии наблюдалось падение доходности ниже 5,0%. В сегменте европейских облигаций наибольшее снижение доходности наблюдалось в длинном конце кривой доходности: десятилетки упали на 8,6 б.п. до 3,92%. Доходность британских десятилетних бумаг упала на 4,7 б.п. до 4,68%. Несмотря на рост облигаций развитых стран, российский сегмент оказался не затронут данным процессом. В итоге спрэд России-30 к американским десятилетним бондам расширился до 128 б.п., цена упала на 0,42 п., доходность выросла до 6,29%.



Рынок рублевых облигаций.
Начало текущей недели прошло на фоне снижения цен (в среднем на 0,05-0,10 п.п.) большей части корпоративных и муниципальных бумаг при возросшей активности инвесторов. Инвесторы фиксировали прибыль после плавного повышения цен в течение прошлой недели.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив 1,4 млрд. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 3,9 млрд. руб. в РПС. При этом около 76% оборота пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие объемы наблюдались по облигациям 2-3 эшелона: РуссНефть-1 (114,5 млн. руб., -0,03 п.п.), МосСельПром-1 (84,68 млн., -0,01 п.п.), Газпромбанк-2 (7,32 млн., -0,62 п.п.), ГлавМосСтрой-2 (около 65,65 млн. руб., +0,03 п.п.), ЮТК-4 (около 54,4 млн. руб., +0,03 п.п.). На долю первого эшелона пришлось около 23% от суммарного оборота, из которых наибольшие обороты (44-52 млн.) были зафиксированы по облигациям РЖД-5, ВТБ-4 и РЖД-6 при снижении цен в пределах 0,05-0,15 п.п.

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот существенного вырос относительно предыдущей торговой сессии и составил 1,2 млрд. руб. на основной сессии ФБ ММВБ (из которых 88% пришлось на подешевевшие выпуски) и 4,2 млрд. руб. в РПС. Высокие обороты сохранились по облигациям Московской области: около 88% от объема сделок как на основной сессии (1,0 млрд. руб.) и около 91,5% (3,81 млрд.) в РПС. При этом порядка ¾ сделок пришлось на 4-й выпуск Московской области. Цены облигаций Московской области снизились в пределах 0,08-0,21 п.п., за исключением 3-го выпуска, подорожавшего на 1,56 п.п. Порядка 41,6 млн. руб. составил оборот по облигациям Москва-39, цена которых упала на 0,11 п.п.

Вчерашнее возобновление укрепления курса евро относительно доллара на международных рынках, снижение доходности базовых активов должно остановить снижение цен на рублевом рынке Налоговые платежи, которые осуществлялись в понедельник, привели к снижению свободных рублевых средств и некоторому повышению ставок на МБК. Несмотря на это, уровень рублевой ликвидности остается на достаточно высоком уровне, что не должно негативным образом сказываться на динамике рублевого долга. Основным негативным фактором остается ожидание ужесточения монетарной политики ФРС на очередном заседании в июне. На рынке внешнего долга сохраняется высокая волатильность: настроение инвесторов может кардинально меняться в зависимости от выхода очередной порции статданных по экономике США. Наиболее интересные цифры на этой неделе выдут в среду: ожидается, что рост ВВП США в первом квартале составит 5,8%.

Наиболее интересным внутренним событием сегодня станет размещение 3-го выпуска облигаций Татфондбанка ставку купона по которому мы ожидаем на уровне 9,9-10,0% годовых (что соответствует доходности 10,27-10,38% годовых к 1,5 летней оферте). Банк характеризуется позитивной динамикой основных финансовых показателей, имеет положительную кредитную историю, занимает прочные позиции в регионе (Монитор первичного рынка. Широкий выбор различного риска. 22 мая 2006 г.).

В сложившихся условиях вложения в долгосрочные бумаги первого эшелона, на наш взгляд, вряд ли будут оправданы. Мы сохраняем свои рекомендации по покупке более доходных облигаций 2-3 эшелона с короткой и средней дюрацией.



Торговые идеи.
• Интересное несоответствие наблюдается по облигациям Московской области. Третий выпуск торгуется с доходностью 6,75%, дюрация 1,18 лет, спрэд с кривой доходности Москвы составляет порядка 50 б.п. Шестой выпуск торгуется на уровне 7,44%, дюрация – 4,11 лет, спрэд – 70 б.п. Пятый выпуск: 7,11%, 2,66 лет, 50 б.п. А, вот доходность четвертого выпуска находится на уровне 6,87% (дюрация 2,55 лет - сопоставима с дюрацией 5-го выпуска), что соответствует спрэду относительно кривой Москвы на уровне 33 б.п. На наш взгляд, облигации 4-го выпуска Мос.обл. выглядят переоцененными на фоне более ликвидных бумаг 5-го выпуска.
• На фоне хорошей финансовой отчетности за 2005 г. и 1 кв. 2006 г. ЮТК мы подтверждаем рекомендацию «покупать» третий и четвертый выпуски облигаций компании.
• Рекомендуем покупать векселя РКК «ЭНЕРГИЯ», ФГУП «Адмиралтейские верфи», НПО «САТУРН» и МЗ «Арсенал». Финансовые показатели предприятий сопоставимы с показателями машиностроительных компаний, в то время как векселя торгуются со значительной премией к облигациям последних.
• На прошлой неделе по облигациям ОАО «Мастер-Банк» 2-го был объявлен размер процентного дохода по третьему и четвертому купонам в размере 11,75% годовых. Эмитент принял решение обеспечить приобретение всех облигаций в течение последних 15 дней четвертого купонного периода, цена приобретения – 100% от номинальной стоимости. Таким образом, доходность ко второй оферте (01.06.2007) по текущим ценам составляет порядка 12,0% годовых, что представляется несправедливым уровнем. Рекомендация – покупать, расчетная доходность к годичной оферте – 10,4-10,5%.

Текущие рекомендации (покупать).
ЮТК-3, ЮТК-4, ИТЕРА-1, РуссНефть-1, Россельхозбанк-2, СУ-155-1, Главсмосстрой-2, ЛСР-1.

«Защитные» облигации: Волга-1, Группа ЛСР-1, Матрица Финанс-1, НИТОЛ-1, РОСИНТЕР-3, ТОП-КНИГА-1, Удмуртнефтепродукт-1, ЮТК- 3, Ютэйр Финанс- 1

Векселя: РКК «ЭНЕРГИЯ», ФГПУ «Адмиралтейские верфи», НПО «САТУРН», МЗ «Арсенал», ГК «ПИК».