Краткий обзор "Рынок облигаций"

Ситуация на рынках базовых активов остается важнейшим фактором внутреннего долгового рынка.

На минувшей неделе цены на государственные облигации в США и Европе корректировались (двигались вниз). При этом кривая доходности американских казначейских облигаций сместилась вверх на 4-5 б.п. Смещение кривой на участке от 2 до 30 лет было «квазипараллельным», поведение весьма характерное для периодов смены направления вектора монетарной политики. Доходность 10-летних UST сегодня находится на уровне 4,80% годовых.

Облигации в Европе также прибавили в доходности, однако характер движения долговых инструментов здесь принципиально иной. Фронт кривой испытывает существенное давление, связанное с продолжением цикла повышения ставки рефинансирования. Так, доходность Bund со сроком погашения через два года за неделю возросла на 11 б.п. (до 3,65% годовых). Длинный же участок демонстрирует относительную стабильность, отражая тот факт, что инвестиционное сообщество пришло к консенсусу относительно будущих действий ЕЦБ (по всей видимости, в текущем году refi rate выйдет на уровень 3,5%). Доходность 30-летнего Bund за неделю увеличилась всего на 2 б.п. (до 4,00% годовых).

Ценовой откат на рынке базовых активов адекватно отразился на настроениях инвесторов на развивающихся рынках, где цены также в целом преимущественно корректировались. Однако склонность участников рынка к риску принципиально не изменилась, спрэд индекса EMBIG за неделю сузился на 2 б.п., EMBIG Russia - на 1 б.п. Суверенные еврооблигации России за неделю прибавили в доходности 2-3 б.п. Доходность облигаций Москвы фактически не изменилась. Таким образом, можно говорить о сужении спрэда Москвы к суверенной кривой доходности.

Сужение спрэда Москвы к суверенной кривой было заметно и на внутреннем рынке. Если спад на мировых долговых рынках обусловил некоторый рост доходности длинных ОФЗ (в пределах 2-3 б.п.), то устойчивый спрос на ОГО(В)З привел к снижению доходности наиболее длинных инструментов - 39 и 44 выпусков, соответственно на 2 и 4 б.п. Таким образом, спрэд облигаций Москвы к ОФЗ на длинном участке кривой доходности сузился на 4-6 б.п. до 20-25 б.п.

В настоящее время на внутреннем рынке сохраняется определенный баланс сил. С одной стороны, потенциал роста в краткосрочной перспективе сохраняется в связи с наличием перспектив сужения суверенного спрэда на фоне роста кредитных рейтингов и снижения долговой нагрузки, сохранением инвестиционной привлекательности рублевых активов на фоне рекордно низких премий за валютный риск, высокой банковской ликвидностью.

С другой стороны, следует отметить, что:
1) Влияние рынков базовых активов остается скорее умеренно-отрицательным.
2) Спад на мировых товарных рынках способен оказывать сдерживающее влияние как на оценку кредитных характеристик российских заемщиков, так и на оценку перспектив рубля.
3) Рекордно низкие премии за валютный риск (низкие ставки NDF) вряд ли допускают возможность дальнейшего укрепления рубля на форвардном рынке.
4) Достаточно высокие темпы укрепления рубля могут быть скорректированы с приближением конца года, учитывая последние заявления Президента.
5) Нельзя исключить, что достаточно жесткие ориентиры по инфляции потребуют ужесточения контроля за банковской ликвидностью со стороны ЦБР в ближайшем будущем (актуальности этому пункту добавляет п.4). Следует отметить, что несмотря на то, что банковская ликвидность сохраняется на высоком уровне, динамика «остатков» остается отрицательной в течение последних двух недель.

Любое качественное изменение приведенных выше факторов способно оказывать видимое влияние на динамику внутреннего долгового рынка.