Payment-In-Kind Bonds

Payment-in-kind (PIK) - тип облигаций, по которому на каждую дату выплаты купонов, начисленный купон капитализируется и полностью или частично выплачивается в виде дополнительных бондов или добавляется к сумме основного долга. PIK облигации относятся к облигациям с отсроченным купоном. Процентные ставки по подобным облигациям обычно выше, чем по обычным бондам, в связи с более высоким риском дефолта. Большинство покупателей данных облигаций институциональные инвесторы.

Главные особенности PIK облигаций следующие:
• Необеспеченность – Обычно данные облигации не обеспечены никакими активами в качестве залога;
• Срок до погашения – Срок до погашения по большинству PIK облигаций превышает 5 лет;
• Гибридный характер данной бумаги – Зачастую данные облигации выпускаются вместе с отдельным варрантом, который дает право на приобретение определенного количества акций или облигаций по определенной цене за определенный период времени;
• Запрет на рефинансирование – Рефинансирование PIK обычно запрещено в первые годы после выпуска, либо разрешено с высокой премией.

Преимущества и риски для эмитентов:
PIK облигации зачастую выпускаются эмитентами с проблемами с ликвидностью, но способными выплачивать купон не в денежной форме. Это может быть привлекательным для компаний, которые хотят избежать оттока денежных средств в данный момент в связи с выплатами купонных платежей по облигациям, например, во время финансируемого выкупа либо в фазе интенсивного роста бизнеса. Таким образом компании пытаются защитить свои ликвидные активы. Ранг PIK облигаций обычно ниже других долговых обязательств, по которым выплата идет в наличной форме, в структуре финансов. В связи с этим процент по PIK существенно выше купона в наличной форме.

Преимущества и риски для заемщиков:
Для заемщиков, напротив, преимуществом является более высокий процент по PIK. Это сделано для того, чтобы компенсировать заемщикам отказ от получения наличных платежей в течение срока действия облигаций. Однако, заемщики несут дополнительный кредитный риск в связи с увеличением суммы основного долга, которую они должны получить в результате аккумулирования процентных платежей.

Основные разновидности PIK следующие:
• Обычный PIK – Требование по выплате купона (либо определенной части купона) в форме дополнительных облигаций является обязательным и заранее указывается в условиях по выпуску облигаций.
• Плати, если можешь (Pay if you can) – Эмитент обязан выплачивать купон по облигациям в наличной форме в случае соблюдения определенных условий. Если данные условия не соблюдаются (например, финансовые ковенанты находятся ниже установленного уровня), то тогда купон выплачивается в форме дополнительных облигаций, обычно по более высоко ставке, чем в наличной форме.
• Плати, если хочешь (PIK toggle) – Эмитент может по своему выбору за определенный купонный период выплачивать купон по облигациям в наличной форме, в форме дополнительных облигаций или использовать обе формы выплаты в определенной комбинации. Данный тип PIK облигаций был популярен у организаций с высокой долей заемных средств в структуре капитала до финансового кризиса.