Fitch подтвердило рейтинг СИБУРа на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ОАО СИБУР Холдинг (базирующейся в России нефтехимической группы, далее – «СИБУР») на уровне «BB+» со «Стабильным» прогнозом. Приоритетный необеспеченный рейтинг 5-летних облигаций SIBUR Securities Limited на сумму 1 000 млн. долл. с гарантией от СИБУРа и с погашением в 2018 г. также подтвержден на уровне «BB+». Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B». Fitch ожидает, что неблагоприятные рыночные условия на рынке синтетических каучуков приведут к более слабым результатам, чем прогнозировалось в предыдущем базовом рейтинговом сценарии на 2013 г., однако считает, что рейтинги по-прежнему будут поддерживаться за счет лидирующей позиции СИБУРа в российском нефтехимическом секторе, диверсифицированного портфеля и доступа к сырью по конкурентным ценам. В свою очередь, это поддерживает сильное генерирование операционного денежного потока у СИБУРа в течение экономического цикла. Рейтинги группы сдерживаются ввиду более высоких, чем в среднем, системных рисков, связанных с деловой и правовой средой в России. Без учета этих рисков кредитоспособность компании оценивается в рейтинговой категории «BBB». КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Значимость решения по проекту ЗапСиб-2 СИБУР продолжает проведение оценки по многомиллиардному (в долларах) проекту ЗапСиб-2, предусматривающему строительство интегрированного производственного комплекса в Тобольске годовой мощностью 1,5 млн. тонн этилена, 1,5 млн. тонн полиэтилена и 0,5 млн. тонн полипропилена. Принятие окончательного инвестиционного решения недавно было отложено как минимум до конца 1 полугодия 2014 г. Параметры проекта, включая размер, график реализации и структуру финансирования, способны оказать существенное влияние на показатели левереджа компании и остаются одним из ключевых рейтинговых факторов обеспокоенности для Fitch. Диверсификация сглаживает влияние спада на рынке синтетических каучуков Выручка за 9 мес. 2013 г. сократилась на 0,7% относительно предыдущего года до 197,6 млн. руб., а маржа EBITDA согласно отчетности упала до 28,8% относительно 30,3% годом ранее. Это на 8%-10% ниже, чем ожидалось по базовому рейтинговому сценарию Fitch на 2013 г. и отражает в основном 20-процентное снижение выручки в сегменте синтетических каучуков ввиду слабого глобального спроса и ценового давления. В меньшей степени на результаты повлияли более низкие цены на углеводородное сырье. Указанные тенденции были частично сглажены за счет роста объемов в других сегментах на уровне от нейтрального до позитивного. Хотя прогнозируемость роста на рынке синтетических каучуков остается слабой, конкурентная база затрат и диверсифицированный портфель продукции у группы должны подкрепить ее способность конкурировать и поддерживать объемы и загрузку мощностей в 2014 г. Запуск завода Тобольск-Полимер В октябре 2013 г. СИБУР успешно запустил в Тобольске (Западная Сибирь) производство полипропилена мощностью 500 тыс. тонн в год. Проект на сумму 2 млрд. долл. является частью шагов, предпринимаемых группой для формирования цепочки создания стоимости на основе своего конкурентоспособного нефтехимического сырья, и ожидается, что он обеспечит умеренный избыток предложения на российском рынке полипропилена в 2014 г. по мере продолжения наращивания производства. В своем базовом сценарии агентство исходит из некоторого ценового давления в 2014 г. в результате этого. Согласно информации от СИБУРа, завод находится в верхнем дециле на кривой денежных затрат в сегменте полипропилена в мире, что подкрепляет конкурентоспособность компании на внутреннем и экспортном рынках. Адекватная ликвидность На конец 9 мес. 2013 г. ликвидность немного ухудшилась при остатках денежных средств в 5,8 млрд. руб. и неиспользованных безотзывных кредитных линиях на общекорпоративные цели в размере 21 млрд. руб. в сравнении с краткосрочным долгом с наступающими сроками погашения в 38 млрд. руб. Долг оставался в целом неизменным на уровне 94 млрд. руб. на конец 9 мес. 2013 г. (на конец 2012 финансового года: 96 млрд. руб.), поскольку операционный денежный поток, который подкреплялся высвобождением оборотного капитала, покрывал дивидендные выплаты и значительные капвложения. В соответствии с базовым рейтинговым сценарием агентства, маржа свободного денежного потока останется отрицательной и будет выражена однозначным числом, и ожидается, что чистый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) достиг пикового уровня в 2,0x в конце 2013 г. Рейтинги предполагают, что СИБУР продолжит иметь доступ к долгосрочному фондированию для рефинансирования обязательств с наступающими сроками и финансирования планов расширения деятельности. Более умеренный уровень капиталовложений, условные риски по проекту ЗапСиб-2 С завершением таких крупномасштабных проектов, как завод Тобольск-Полимер, комплекс по перегрузке сжиженных углеводородных газов в Усть-Луге, вторая газофракционирующая установка в Тобольске, а также продуктопровод Пыть-Ях-Тобольск протяженностью 1 100 км для транспортировки широкой фракции легких углеводородов, Fitch в своем базовом рейтинговом сценарии предполагает более умеренные капиталовложения около 18%-20% от выручки с 2013 г. и далее по сравнению с 23%-27% в предыдущие три года. Этот новый уровень капиталовложений позволяет осуществить новые инвестиции в расширение деятельности, но не включает проект ЗапСиб-2. Базовый сценарий 2013 г. также исходит из того, что 25% чистой прибыли по МСФО будет выплачено акционерам (дивидендная политика). Ожидается, что свободный денежный поток останется отрицательным в 2013 г. ввиду высоких капиталовложений и более слабых операционных денежных потоков. Отраслевые и страновые риски СИБУР подвержен рискам, характерным для нефтехимической отрасли – волатильности цен и цикличности спроса. Кроме того, рейтинги сдерживаются юридическими и регулятивными рисками, связанными с Россией, где расположены ключевые активы компании. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: - дальнейшее улучшение операционной деятельности и расширение мощностей, которое приведет к увеличению масштабов и диверсификации продукции - скорректированный чистый левередж по FFO на уровне или менее 1,5x в течение экономического цикла - стабильное генерирование положительного свободного денежного потока Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: - существенное ухудшение позиции компании в плане расходов или доступа к имеющему низкую стоимость попутному нефтяному газу - генерирование отрицательного свободного денежного потока в течение продолжительного времени - агрессивную финансовую или инвестиционную стратегию, включая агрессивное долговое финансирование потенциального проекта ЗапСиб-2, приводящую к увеличению финансовой нагрузки и скорректированному чистому левереджу по FFO устойчиво выше 2,0x.

Fitch подтвердило рейтинг СИБУРа на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»

Другие новости компании