Северсталь - Позитивный эффект
от деконсолидации убыточных активов

Позитивный эффект
от деконсолидации убыточных активов

Опубликованы результаты за 2010 г. по МСФО


Деконсолидация убыточных активов оказала заметное позитивное влияние на операционные показатели. Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 2010 г. по МСФО. По итогам 2010 г. выручка компании составила 13,5 млрд долл., увеличившись на 41,6% по сравнению с 2009 г. EBITDA компании за отчетный период более чем удвоилась, достигнув 3,26 млрд долл., рентабельность по EBITDA возросла до 24,2% с 16,6% годом ранее. Следует иметь в виду, что в опубликованных результатах учтена деконсолидация европейских активов Северстали (Lucchini), а также частично Североамериканских активов (Severstal Warren, Severstal Wheeling и Severstal Sparrows Point), о продаже которых Северсталь объявила за день до публикации отчетности. На долю этих активов пришлась значительная часть выручки Северстали в 2009 г. (27%), соответственно, вследствие корректировок показатель выручки за этот период ощутимо снизился. В то же время корректировки оказали существенное положительное влияние на EBITDA 2009 г. так как деконсолидированные активы приносили значительный убыток на уровне EBITDA. По итогам 2010 г.EBITDA активов в США (прежде всего заводов Columbus и Dearborn Steel) составила 86 млн долл. Эти заводы являются одними из основных поставщиков автомобильной промышленности США, которая, по словам менеджмента Северстали, на сегодняшний день является крупнейшим потребителем стали в США.

Рублевые облигациям Северстали переоценены, но к еврооблигациям стоит присмотреться. Не умаляя достоинств кредитного профиля Северстали, заметим, что рублевые облигации компании выглядят дорого (YTW 7,2% @ февраль 2013 г.) и, соответственно, едва ли стоит ждать реакции их котировок на опубликованную отчетность. Скорее, теперь котировки справедливо отражают кредитный профиль Северстали. В то же время среди еврооблигаций мы рекомендуем к покупке длинный выпуск CHMFRU’17 (YTW 6,4% @ октябрь 2017 г. премия к свопам 345 б.п). Несмотря на то что котировки этого выпуска заметно подросли в последнее время, он все еще торгуется с узким спредом в размере 20 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску Evraz’18, в то время как на коротком сроке дисконт по доходности еврооблигаций Северстали к выпускам Евраза составляет 50 б.п., а премия к свопам не превышает 300 б.п.