Газпром против Газпром нефти: почему «дочка» стоит дороже материнской компании

Российский рынок акций падает, но Газпром в лидерах роста на новостях о успехе АдГ и риторике о перезапуске «Северного потока». При этом капитализация материнской компании (~2,33 трлн руб.) ниже, чем у Газпром нефти (~2,54 трлн руб.). Разрыв объясняется отсутствием дивидендов у Газпрома при высоких капзатратах (833 млрд руб. за I полугодие 2026) и повышенной долговой нагрузке (Чистый долг/EBITDA 1,8x), тогда как «дочка» платит щедрые дивиденды, держит умеренный capex (398,6 млрд руб.) и имеет более комфортный долг (1,1x). Рост цен на энергоносители сильнее поддерживает нефтяной бизнес: прибыль Газпрома снизилась на 12% г/г, у Газпром нефти выросла на 74%.

Дисконт к «дочке» отражает текущие риски, но в перспективе может сократиться по мере снижения долга и завершения активной инвестфазы. В ближайшее время сильных драйверов немного: новости о «Северном потоке» — скорее позитивный сентимент. Быстрый разворот возможен при улучшении геополитики и реальном возврате на европейский рынок, но сроки крайне неопределённы.