Эксперты рассказали, что давит на облигации больше: нервозность физиков, риторика ЦБ или слишком крепкий рубль

Эксперты зафиксировали ключевое противоречие этого года - сочетание высокой реальной доходности и растущих кредитных рисков. В таких условиях как никогда остро встает вопрос не столько о поиске оптимальных инструментов, способных компенсировать неопределенность, сколько о все возрастающей роли внимательного мониторинга макро- и бюджетных параметров, кредитного качества эмитентов и ликвидности конкретных сегментов рынка. Тем не менее, участники дискуссии, определили и ряд интересных ниш, в которых инвесторы могут заработать… на неэффективности рынка. Это не квантовая физика: рейтингам доверяй, но проверяй Управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Гульназ Галиева охарактеризовала минувший 2025 год как рекордный по объемам рынка, но одновременно «антирекордный» по дефолтам: 35 первичных случаев против всего одного в 2024-м. «Большинство негативных событий обусловлено проблемами с задержками оплаты со стороны контрагентов. В период высоких ставок все стремятся увеличивать отсрочки, — пояснила она. — Начинается цикличный процесс домино». Она напомнила, что на 2026 год приходится значительный объем рефинансирования - рост порядка 86% г/г. Это, по оценке Гульназ Галиевой, поддержит первичный рынок, однако сегмент ВДО останется зоной повышенного внимания, ведь там выросло количество компаний, у которых EBITDA не хватает даже на обслуживание процентов. Рейтинговые действия «Эксперт РА» отражают тренд: 40 негативных пересмотров против 25 позитивных. Спикер подчеркнула, что инвесторам важно сопоставлять доходность и уровень рейтинга, поскольку чем ниже рейтинг, тем выше вероятность дефолта. В рамках дискуссии прозвучал острый вопрос о запаздывании рейтинговых действий. Гульназ Галиева объяснила это особенностями отчетности и регламентами: данные публикуются с лагом, решения принимаются после анализа, взаимодействия с клиентом и процедуры апелляции. «Мы сами узники той системы, которая нас регулирует, - отметила она, подчеркнув важность самостоятельного анализа инвестором финансовой отчетности. - Мы не можем просто взять и пересмотреть рейтинг на несколько ступеней — это профессионально неэтично. Но инвестору стоит смотреть шире: читать пресс-релизы, оценивать тренды выручки и прибыли. Это не квантовая физика». Бюджетные ошибки и траектория ключевой ставки Управляющий директор Центра макроэкономических исследований Сбера Артем Заигрин в ходе своего выступления обратил внимание на траекторию денежно-кредитной политики и бюджетный фактор. «ДКП стала намного более непредсказуемой, чем раньше, — констатировал он. — Рынки часто пропускают начало циклов снижения либо торопятся с ними». В самом Сбере, в базовом сценарии, ожидают продолжения снижения ключа: «Мы ждем примерно 12% на конец года и примерно 9% на конец 2027-го». Одной из ключевых переменных Артем Заигрин назвал бюджетную политику. Как пояснил эксперт, существуют «дешевые ошибки» (которые можно «залить деньгами») и «дорогие», влияющие на рынок через дополнительные заимствования и налоги. В текущем году, по оценке спикера, возможен недобор нефтегазовых доходов (на фоне цены нефти ниже заложенных 59 долларов и крепкого рубля), что способно привести к превышению планового дефицита и активному использованию ФНБ. Артем Заигрин отметил, что при сохранении нефти около 40 долларов «ликвидной части ФНБ хватит примерно на полтора года». Для рынка ОФЗ также решающим остается вопрос бюджетной консолидации: если стратегические расходы останутся на уровне 7% ВВП, потребуется дополнительно 2 трлн руб. размещений, и доходности будут выше прогноза, уверен эксперт. Бонды под гнетом жесткой риторики и нервных физиков Управляющий директор управления долгового капитала «Альфа-Банка» Булат Зогдоев в свою очередь обратил внимание на коррекцию на рынке ОФЗ в декабре и январе: доходности длинных ОФЗ находятся выше 15% и чувствительны прежде всего к риторике Центрального банка. По его словам, важны не только решения по ставке, но и коммуникация регулятора. Существенное значение имеют и бюджетные параметры, включая амбициозный план размещений Минфина (свыше 1 трлн рублей до конца квартала). В корпоративном сегменте он обратил внимание на начало масштабной переоценки риска и расширение кредитных спредов между рейтингами «AA» и «A»: «Если летом это было порядка 150 б.п., то к текущему моменту – уже 600-650 б.п. «И это только начало», - предупредил эксперт. При этом первый эшелон эксперт все еще воспринимает как «тихую гавань». Отдельно он отметил увеличение участия физических лиц как на рынке ОФЗ (около 490 млрд руб. за год), так и в корпоративном долге. Спикер указал, что розничный инвестор «достаточно нервный» и чувствителен к новостному фону, что «добавляет рынку нервозности». Доля физлиц в корпоративном долге — уже 4 трлн руб. из 32 трлн. Булат Зогдоев рекомендовал эмитентам, зависимым от спроса розницы, искать диверсификацию: «При дальнейшем росте кредитных рисков могут начаться распродажи». Валютный сегмент, по его мнению, остается привлекательным для хеджирования, но ключевое — связка «рубль — нефть». «Предпосылки к девальвации есть, портфель должен быть захеджирован», - подчеркнул эксперт. Длинные бумаги с треском проигрывают репо Антон Прокудин, начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах – Инвестиции», детально разобрал валютный блок. По его оценке, инфляция 2025 года около 6% во многом сформировалась благодаря укреплению курса. Он подчеркнул также роль продаж валюты со стороны ЦБ. Главный риск — исчерпание валютных резервов для поддержания курса. При темпах порядка 1,5 млрд юаней в день ресурсы могут быть исчерпаны уже к осени, считает эксперт. При этом рост ставки RUSFAR в юанях до двузначных значений в отдельные дни спикер назвал «косвенным признаком сокращения валютной ликвидности». По его словам, при исключении интервенций «курс уже не должен быть в районе 80», а фундаментально стремится к значениям, обусловленным экспортом. «Подвижки в курсе возможны уже в марте—апреле при корректировке бюджета», - предположил Антон Прокудин и посоветовал в такой ситуации не покупать длинные гособлигации: «При очень крепком курсе они ведут себя плохо. 2023–2025 годы — откровенно плохие результаты: десятилетка проиграла репо». В качестве альтернатив он назвал корпоративные флоатеры и короткие валютные бонды. «При курсе доллара выше 85 на конец года они обыграют репо и безрисковые рублевые истории», - уверен Антон Прокудин. Длинные валютные облигации, по его мнению, напротив, несут двойной риск — валютной переоценки и расширения спредов. Отвечая на вопрос, почему двухлетние инфляционные линкеры недооценены рынком (при том, что они дают ожидаемую доходность выше фиксированных ОФЗ при сопоставимом сроке и страхуют от роста инфляции), Антон Прокудин назвал главной причиной дисконта низкую ликвидность ОФЗ-ИН: «На миллиарды сделки заключить сложно. Все недолюбливают эти бумаги, потому что их сложно продать. Это дисконт за ликвидность». С ним согласился и Булат Зогдоев: «Проблема ликвидности — та часть инфраструктуры, которая требует развития». Подводя итог дискуссии, основатель Cbonds Сергей Лялин отметил, что текущий момент открывает перед инвесторами не только очевидные риски, но и возможности, связанные с рыночной неэффективностью. Он призвал участников внимательнее присматриваться к нишевым инструментам — в частности, к инфляционным линкерам и золотым облигациям, — чья недооцененность на фоне крепкого рубля и высокой реальной ставки создает асимметрию доходности и риска. Если вы по какой-то причине не смогли посмотреть онлайн-семинар и воспользоваться возможностью задать свои вопросы спикерам в прямом эфире, то посмотреть полную запись можно здесь.

Эксперты рассказали, что давит на облигации больше: нервозность физиков, риторика ЦБ или слишком крепкий рубль

Другие новости компании