Как сыграть на ослаблении рубля: выбираем лучшие инструменты

Не погоня за курсом, а расчет на горизонтК 20 августа официальный курс доллара Банка России составил 85,1293 рубля. Это лишь немного ниже локального максимума 19 августа — 85,1645 рубля, но на 20,3% выше минимума 22 мая, когда доллар стоил 70,7902 рубля. Августовское движение объясняется не одним событием, а целой цепочкой факторов – от сокращения экспортной выручки и роста спроса импортеров до увеличения покупок валюты и золота Минфином по бюджетному правилу. Дополнительным фактором стал топливный рынок: ограничение экспорта нефтепродуктов одновременно с импортом бензина снижает предложение валюты и повышает спрос на нее. Значительная часть движения уже состоялась, полагают многие аналитики, поэтому вопрос для инвестора теперь не в том, успеет ли он отыграть валютные качели, а в том, какой риск он готов принять и на какой срок. Илья Голубов, директор по инвестициям УК «РенКап» в эксклюзивном комментарии для Cbonds Weekly News предложил отталкиваться именно от горизонта. «Обычно все любят спрашивать, надо ли сегодня купить доллар или послезавтра курс будет лучше? Ответ на этот вопрос - это все-таки «угадайка», - отмечает эксперт. Он подчеркивает: после быстрого ослабления возможны и фиксация прибыли, и продажи валютной выручки экспортерами под налоговые платежи. Но на несколько лет, по оценке Ильи Голубова, фундаментальный диапазон составляет 95–105 рублей за доллар. Это не прогноз на конкретную дату, а ориентир, при котором валютная часть портфеля сохраняет смысл даже после августовского скачка. Добавим, что согласно консенсус-прогнозу Cbonds (агрегированный результат аналитической работы множества экспертов и аналитиков, каждый из которых вносит свой весомый вклад в общую картину ожиданий относительно ключевых экономических показателей), на валютном рынке до конца года эксперты ожидают умеренное укрепление рубля по сравнению с текущими уровнями. Так, курс доллара на конец IV кв. 2026-го оценивается в достаточно широких пределах от 80 до 88 руб. за единицу, но медиана при этом – около 84 руб.). Прогнозы по юаню при этом менее вариативны – от 12 до 12,8 (медиана – 12,5 руб.). При этом в мае аналитики делали гораздо более сдержанные прогнозы. Базовый инструмент — валютные облигацииГлавным способом совместить валютную переоценку и текущий доход многие аналитики считают облигации с номиналом в долларах, евро или юанях. Речь идет о замещающих и новых квазивалютных выпусках: их номинал и купон привязаны к иностранной валюте, а расчеты в большинстве случаев идут в рублях по соответствующему курсу (по юаневым бумагам возможны выплаты и в юанях, если это допускается в эмиссионных документах). В отличие от наличной валюты, которая не приносит дохода и несет издержки на спреде, облигация дает купон и возвращает номинал. Илья Голубов в консервативной части выделяет валютные бумаги Минфина как наиболее надежный сегмент российского рынка с точки зрения кредитного риска. В корпоративной части он называет бумаги «Газпрома», «ФосАгро» и «НОВАТЭКа»: валютная выручка таких эмитентов частично согласует их денежные потоки с обязательствами. Это не отменяет проверки рейтинга, долговой нагрузки, ликвидности и условий конкретного выпуска. На фоне роста числа дефолтов брать дополнительный кредитный риск только ради повышенной доходности, по мнению Ильи Голубова, все-таки не следует. Срок бумаги должен соответствовать задаче. Например, аналитики Т-Инвестиций для ставки на возможное ослабление рубля называют оптимальными сроки до погашения в 9–18 месяцев, а для долгосрочной защиты — выпуски 2028 года и позднее. Среднесрочные бумаги меньше чувствительны к изменению рыночных ставок, чем длинные. Однако рублевая цена квазивалютного выпуска может снизиться при укреплении рубля, а рост рублевых доходностей способен давить на котировки даже одновременно с девальвацией. Поэтому валютный купон нельзя считать безрисковой прибавкой к росту курса. Валютные вклады, акции и золотоДля инвестора, которому важна простота и ликвидность, подходит и вариант прямой позиции в юане, в том числе на банковском депозите. Здесь нет кредитного анализа биржевого эмитента, но остаются банковский риск, условия досрочного выхода, спред и риск укрепления рубля. Покупка доллара или евро дает чистую валютную экспозицию, но не купон; кроме того, особенности расчетов и инфраструктуры необходимо оценивать отдельно. В Т-Инвестициях предлагают также обратить внимание на акции экспортеров, которые также могут выигрывать от слабого рубля: валютная выручка после конвертации увеличивается в рублевом выражении. Но нужно помнить, что на котировки таких бумаг одновременно влияют цены на сырье, объемы производства и экспорта, налоги, санкции, капитальные расходы, дивидендная политика и общий риск фондового рынка. Следовательно, акция экспортера — ставка не столько на курс валют, сколько на конкретный бизнес. Золото дает рублевому инвестору и валютную, и товарную экспозицию. Именно поэтому Илья Голубов, к примеру, не считает его чистым инструментом игры против рубля: результат зависит не только от динамики USD/RUB, но и от мировой цены драгметаллов, которая, как показывают опыт и практика, может заметно колебаться. Золото в теории может снижать зависимость портфеля от любых рыночных рисков, но вряд ли обеспечивает 100%-ное хеджирование курсов валют. Что касается паевых фондов на юань и юаневые инструменты, то тут нужно учитывать, что ПИФы упрощают покупку корзины активов, но комиссия уменьшает итоговую доходность. Илья Голубов обращает внимание: при доходности базовых инструментов порядка 7–9% плата фонду 1,5–2% забирает заметную долю результата, тогда как отдельные облигации можно купить напрямую. Сравнение должно учитывать не только комиссию управления, но и диверсификацию, ликвидность, доступность лотов и готовность инвестора самостоятельно анализировать выпуски. Таким образом, рациональная стратегия в попытке сыграть на ослаблении рубля сегодня выглядит скорее как поэтапное формирование валютной части портфеля, чем как покупка на «всю котлету» в надежде на сохранения тренда резкого ослабления. Для минимизации кредитного риска подходят валютные государственные бумаги; для сочетания купона и валютной привязки — выпуски крупнейших экспортеров; для ликвидного резерва — юань или депозит; а акции и золото уместны лишь при готовности принять дополнительные, невалютные риски. К сожалению, на коротком горизонте момент входа в такие активы не поддается надежному прогнозированию, а вот на среднем и длинном все-таки начинают работать фундаментальные факторы. Поэтому инвестору важнее не угадывать следующий пойнт в динамике валют, а выбрать инструмент, срок и кредитное качество, при которых и сценарий 95–105 рублей за доллар принесет результат, и временное укрепление рубля не вынудит закрыть позицию в убыток.

Как сыграть на ослаблении рубля: выбираем лучшие инструменты

Другие новости компании