Банковский кредит или облигации: какой канал инвестиций выбрать компании?

По мере роста бизнеса и появления потребности в дополнительных деньгах встает вопрос о необходимости расширения каналов привлечения инвестиций: если на старте это были преимущественно собственные средства владельцев, со временем компания может обратиться за кредитом в банки или рассматривать выход на рынок публичного долга для привлечения внешних инвестиций.

При принятии решения о том, какой канал подойдет, необходимо учитывать не только стоимость привлекаемых средств и срок, на который предоставляются заемные средства, но и ряд дополнительных условий, которые оказывают влияние на эти два параметра. Вместе с директором департамента корпоративных финансов ГК Lime Credit Group Павлом Огневым разобрали их подробнее и сформулировали рабочее решение для компании, которая хочет привлечь инвестиции, но не знает, с чего лучше начать и как сбалансировать риски при работе с внешним фондированием.

Особенности банковского кредитования компаний

Оценка кредитуемой компании. Как правило, банки имеют опыт инвестирования и соответствующие методологии оценки компаний практически из всех ныне существующих сфер и отраслей, и исключение могут составлять только формирующиеся направления бизнеса, с которыми у банков еще не было опыта взаимодействия, а потому у кредиторов нет четкого шаблона для оценки бизнес-модели. При анализе компании как заемщика банки смотрят на конкретные метрики (финансовые показатели), тем самым оценивая не только стабильность и успешность бизнеса сейчас, но и то, насколько этот бизнес стабилен (динамика за последние несколько лет), а также его перспективы в ближайшем будущем (модели, прогнозы, стратегия развития). А уже полученные результаты соотносятся с параметрами, предусмотренными внутренними политиками соответствующего банка-кредитора.

Если бизнес относится к устоявшейся отрасли, шаблон для его оценки уже давно создан и отработан на практике на других компаниях. Тем не менее, на встрече с кредитным специалистом важно и нужно детально рассказать об особенностях именно вашего бизнеса, его сильных сторонах и преимуществах. Это будет учитываться при принятии итогового решения о сотрудничестве, однако важно помнить, что правила игры задает банк, а не компания, и в основе оценки будет лежать в первую очередь тот шаблон, который имеется у кредитора.

В случае с новой, только набирающей обороты отраслью ситуация усложняется: если нет шаблона / методики для оценки рисков, банк автоматически будет подходить к вопросу более консервативно. Скорее всего, он ужесточит требования к компании-заемщику и «ухудшит» условия кредитования, например, более высокой ставкой, меньшим доступным лимитом, более широким перечнем дополнительных ковенантов (ограничительных мер). Безусловно, в этом случае у бизнеса все еще есть возможность представить себя с более выгодной стороны и подсветить сильные стороны в виде используемых инноваций и технологий, однако на первом этапе кредитор все равно будет подходить к оценке осторожно и применять некоторый дисконт к потенциально доступным условиям кредита для бизнеса. И только по мере развития отношений с конкретным банком и доказательства на практике жизнеспособности и эффективности бизнеса компания-заемщик сможет в будущем претендовать на получение тех же условий, что доступны представителям иных, более понятных для банка отраслей.

Следует также отметить, что и в первой, и во второй ситуации при первом контакте с компанией банк может потребовать от потенциального заемщика предоставить обеспечение под кредит. Им может выступать движимое и недвижимое имущество, поручительства собственников компании и прочее. Таким образом банк страхует себя от риска невыплаты кредитной линии. 

В дальнейшем, по мере укрепления отношений, соблюдения всех договоренностей обеими сторонами и формирования положительной кредитной истории, кредитор может ослабить требования и рассмотреть более выгодные условия кредитования. Но, так или иначе, в случае с банковским кредитованием бизнеса условия взаимодействия всегда задает именно банк-кредитор, а компания либо соглашается с ними, либо нет.

Взаимодействие после выдачи кредитной линии. Как правило, общение с банком-кредитором имеет два важных свойства: это оперативность и формальность. 

Первое предполагает, что компания по запросу банка будет готова в кратчайшие сроки предоставлять необходимую отчетность, пояснения и комментарии о своей деятельности. В случае затягивания ответов, отсутствия необходимых комментариев, невыхода на общение банк может в одностороннем порядке пересмотреть условия: например, сократить предложенный лимит кредита или даже потребовать досрочного возвращения средств. 

Второе говорит о том, что коммуникация будет строиться преимущественно вокруг юридических и финансовых вопросов. Это, в свою очередь, не предполагает потребности компании в привлечении дополнительных специалистов, которые фокусируются на работе с инвесторами (IR), а значит не влечет для заемщика дополнительных затрат. 

Цели кредитования в банке. Кредитные линии от банков — особенно на этапе первичного установления отношений, — как правило, являются краткосрочными либо имеют траншевую структуру (выделение кредита частями). Поэтому заемные средства из этого источника разумно брать в первую очередь для покрытия операционной деятельности и текущих расходов. По мере формирования кредитной истории вашего бизнеса в конкретном банке условия могут измениться и стать более подходящими для использования средств для реализации более долгосрочных проектов. Кроме того, с течением времени компании могут стать доступны другие кредитные продукты: например, инвестиционный кредит, который можно будет направить на открытие нового производства, запуск нового продукта, расширение присутствия компании в регионах и подобные долгосрочные проекты.

Другие особенности. Практика работы российских компаний с разными аудиториями инвесторов (и институциональных, и частных) сложилась таким образом, что наличие у бизнеса действующих кредитных линий для частных инвесторов является дополнительным источником гарантии надежности. Логика такова, что, если компания успешно прошла тщательную и довольно строгую оценку со стороны институционального инвестора/кредитора и получила дополнительные средства, значит, ее бизнес понятен финансовым и экономическим экспертам и транслирует надежность. 

Особенности привлечения инвестиций через облигации

Оценка кредитуемой компании. Рыночная аудитория состоит как из институциональных инвесторов — компаний (инвестиционных, управляющих, кредитных и так далее), — так и из частных инвесторов — физических лиц. В случае с первым сегментом оценка компании будет производиться по более формальным правилам, как это происходит с получением кредитной линии в банке. В случае с аудиторией частных инвесторов, которые в последние годы все активнее насыщают рынок публичного долга и участвуют в размещениях облигаций разных компаний, важно понимать, что сегмент состоит из разных людей, которые как могут обладать специальными знаниями в области финансов, микро- и макроэкономики, так могут и быть далеки от этих областей. Соответственно, у этой аудитории может не быть собственной экспертизы для всесторонней оценки компании, ее бизнес-модели, устойчивости и потенциала роста, и в таком случае она будет полагаться в основном на сторонние внешние оценки — например, рейтинг кредитоспособности, присваиваемый экспертами аккредитованного рейтингового агентства. 

Отметим, что процедура рейтингования занимает определенное время — не менее 6 месяцев от старта подготовки компании к оценке до получения итогового заключения от экспертов рейтингового агентства — и требует от бизнеса дополнительных временных, трудовых и финансовых затрат. Для небольшой компании стоимость данной услуги будет существенной: не каждая организация морально и материально готова выделить несколько миллионов рублей на прохождение процедуры рейтингования. А с учетом того, что ее придется повторять ежегодно, в долгосрочной перспективе такие расходы выглядят обременительными. 

Еще один момент, влияющий на выход на биржу, — это наличие организатора размещения облигационного выпуска. Хорошая новость для бизнеса — организатор, как правило, забирает на себя сопровождение всех необходимых формальных процедур, а также помогает с премаркетингом облигационного выпуска, то есть продвижением компании и ее рыночных инструментов инвестирования среди целевой аудитории. Плохая новость — это еще одна статья расходов, которую необходимо учитывать, рассматривая рынок публичного долга как инструмент привлечения инвестиций в компанию.

Следующий важный аспект, влияющий на оценку уже не столько надежности, сколько привлекательности компании для розничного инвестора — это само инвестиционное предложение. Формировать его стоит, исходя не только из потребностей бизнеса в заемных средствах, но и интересов второй стороны. Если компания предложит невыгодные для инвесторов условия — несоответствующий присвоенному рейтингу и общей рыночной ситуации размер купона, редкие выплаты, отсутствие амортизации и другие, — ожидать высокого спроса на облигации не придется. Соответственно, и необходимую сумму для своих целей получить не удастся, либо процесс затянется на долгие месяцы, что в сухом остатке тоже бизнесу не выгодно. В этом вопросе, опять же, в помощь компании — организатор выпуска, который поможет профессиональным советом.

В целом же процесс оценки компании будущими инвесторами, в сравнении с банковской оценкой бизнеса, в какой-то мере является более гибким. Задача компании — грамотно сформулировать свой инвестиционный кейс, подчеркнуть сильные стороны, ноу-хау и инновации и донести эту информацию до целевой аудитории, чтобы повлиять на улучшение оценки со стороны в первую очередь розницы и нарастить готовность частных инвесторов сотрудничать с компанией. Иными словами, компания задает условия взаимодействия и привлечения средств, а инвестор или соглашается и покупает облигации, либо не соглашается и игнорирует размещение.

Взаимодействие после размещения облигаций. В отличие от работы с банком-инвестором, коммуникация с розничными инвесторами предполагает не столько представление формального набора данных и показателей, сколько живое общение на понятном и доступном языке на регулярной основе. Безусловно, можно соблюдать только общие требования биржи и регуляторов вашей отрасли к раскрытию корпоративной информации, и, скажем, раз в квартал публиковать только финансовую отчетность. Однако в случае с рыночными инструментами залог того, чтобы инвесторы хотели держать выпуск в портфеле до погашения и были заинтересованы в новых размещениях, — это обеспечить аудиторию максимумом возможной информации и деталей о том, что сделала компания, к чему она движется, какие перспективы видит, как планирует справляться с кризисными ситуациями на рынке и внутри бизнеса и так далее. Взаимодействие по принципам открытости, проактивности и регулярности — это тот формат, который просто необходим для долгосрочного сотрудничества с розничными инвесторами.

Безусловно, в такой ситуации уже имеющейся командой юристов и финансистов не обойтись: понадобится или хотя бы один человек, или команда по работе с инвесторами (IR-команда), которая обеспечит постоянную трансляцию значимой информации действующим и потенциальным партнерам, сможет разъяснить сложную отчетность, отработает любые возражения и будет буквально публичным «лицом» компании на инвестиционных мероприятиях, личных встречах, эфирах. 

Специалист или команда могут быть как внутри бизнеса (in house), если компания планирует выстраивать долгосрочную историю на рынке публичного долга, или привлекаться на аутсорсе для точечной работы с инвесторами в период, пока облигации находятся в обращении.

Цели кредитования через рынок. Как правило, облигационные выпуски имеют больший объем и привлекаются на длительный срок, т.к., по практике, срок обращения облигаций без дополнительных оферт составляет порядка 3-5 лет. Поэтому данный источник фондирования подойдет, если бизнесу необходимы дополнительные средства для реализации крупного инвестиционного проекта: открытия новых точек, расширения продуктовой линейки, масштабного обновления инфраструктуры и других. 

Другие особенности. В отличие от ситуации, когда компания планирует привлечь инвестиции через получение банковских кредитных линий, размещение облигаций на рынке публичного долга предполагает учет еще одного фактора влияния на мнение сообщества инвесторов — репутационного. Роль играет как публичная репутация бренда компании, так и ее ключевых представителей — собственников, топ-менеджмента.

«Нам хорошо известны ситуации, когда наработанная положительная репутация эмитента у розничных инвесторов, помогала компаниям не просто привлечь интерес к размещениям, но и в довольно короткие сроки полностью реализовывать выпуски облигаций даже на нестабильном или падающем рынке. Это говорит о том, что образ компании и связанных с ней лиц в публичном пространстве — действительно значимый фактор, который не стоит игнорировать. Работать над укреплением репутации необходимо не за несколько дней или недель, пока идет премаркетинг очередного выпуска, а на постоянной основе — начиная с момента решения о дебютном размещении и далее на регулярной основе поддерживая коммуникацию с рынком и сохраняя присутствие даже в периоды отсутствия новых размещений», — пояснил директор департамента корпоративных финансов ГК Lime Credit Group Павел Огнев. 

Так что выбрать: банк и кредит или рынок и облигации?

Опираясь на особенности привлечения средств из каждого представленного источника, общая рекомендация Павла Огнева для компаний из любых отраслей и любого масштаба — начинать путь работы с внешним фондированием с получения банковской кредитной линии, и только затем присматриваться к рынку облигаций.

Во-первых, через установление контактов с банками вы получаете практический навык рассказа о вашем бизнесе потенциальным инвесторам, учитесь обращать внимание на важные для инвесторов показатели и уметь их доходчиво интерпретировать, а также понимаете, как вас со стороны видят эксперты рынка, не вовлеченные в вашу бизнес-рутину.

Во-вторых, вы существенно экономите бюджет на старте: для презентации своего кейса банку вам необходимо договориться о личной встрече, подготовить презентацию о компании и отчетность и непосредственно пообщаться с кредитным специалистом. В случае же с выходом на облигационный рынок вам потребуется учесть дополнительные расходы на прохождение процедуры рейтингования, сотрудничество с профессиональным организатором выпусков и премаркетинг, а также на наем сотрудника или команды, который возьмет на себя коммуникацию с инвестиционным сообществом и будет представлять интересы бизнеса в публичном поле. И все это еще до того, как вы получили инвестиции для развития бизнеса.

В-третьих, в силу специфики банковского фондирования — относительно небольшой срок действия кредитной линии, получение кредита траншами, возможность договориться о регулярном возобновлении лимитов, — привлеченные через этот канал дополнительные средства позволяют покрывать в первую очередь операционные расходы и решать задачи «здесь и сейчас». Кроме того, такой формат инвестиций довольно гибок и позволяет контролировать расходы и кредитную нагрузку в моменте: вы используете транш только тогда, когда он необходим для решения задачи. Как только бизнес-процессы в вашей компании будут выстроены эффективно и покажут стабильность, можно будет задумываться о поиске большего объема инвестиций с долгосрочным горизонтом использования для реализации масштабных проектов и инициатив, запланированных в рамках стратегии развития бизнеса. И это могут быть как кредитные линии или другие продукты от банков-партнеров, так и средства, привлеченные через рынок публичного долга.

В-четвертых, сначала получив кредитную линию от банка, вы снимаете возможные опасения и тревоги розничных инвесторов, поскольку доверие банка в формате кредитования вашего бизнеса выступает своеобразной «лакмусовой бумажкой» хорошего качества и надежности компании для розницы. После выхода на публичный долговой рынок — хоть и чуть менее эффективно — работает и обратная логика. Так, диверсифицированная структура фондирования показывает, что вы можете привлекать средства для своих целей из разных источников, а, значит, вы более надежны и устойчивы. Это, в свою очередь, упрощает расширение круга банков-партнеров, готовых с вами сотрудничать, и позволяет получать точечные более выгодные предложения по кредитам от них. Кроме того, для розничных инвесторов-держателей облигаций ваших компаний наличие банков-партнеров является дополнительным фактором уверенности: кредитный риск, связанный с компанией-эмитентом, инвестор делит с банком, готовым ее подстраховать.