Как инвестору анализировать МФО: практические советы от финансового эксперта Lime Credit Group

Выбор компании для инвестирования — процесс непростой: инвестору необходимо оценить самые разные аспекты, начиная с экономической эффективности бизнеса и потенциала устойчивости компании в кризисных ситуациях и заканчивая репутацией в профессиональной среде и перспективами организации в привязке к потенциалу рынка, на котором она работает. С этой точки зрения особенно непросто оценить участников микрофинансового сектора, поскольку рынок является по большей части непубличным и требует повышенного внимания к тому, как интерпретировать данные о компаниях, включая финансовую отчетность.

Финансовый директор ГК Lime Credit Group Евгения Кукуева поделилась советами и практическими рекомендациями, на что инвестору стоит обращать внимание при анализе МФО и выборе компании для инвестирования. Среди них — отбор компании по типу лицензии Банка России, пошаговый план чтения рейтингового релиза, рекомендации по изучению структуры владения компанией и параметров финансовой отчетности.

Дисклеймер: приведенная в тексте информация актуальна на середину 2026 года. Поскольку рынок микрофинансирования продолжает трансформироваться, отдельные тезисы могут потерять свою актуальность с течением времени, а другие параметры или факторы стать значимыми для анализа компаний.

Шаг 1. Проверяем тип лицензии компании

Существует два типа лицензии Банка России на осуществление микрофинансовой деятельности: микрофинансовые компании (МФК) и микрокредитные компании (МКК). По данным на середину июня 2026 года, в реестре МФО Банка России числилось 26 МФК и 807 МКК.

В зависимости от типа лицензии у МФО либо есть возможность работать с инвесторами, либо законодательно это запрещено. 

• МФК имеют право привлекать средства физических лиц как по договору прямого инвестиционного займа (минимальная сумма инвестирования, зафиксированная законодательно, — 1,5 млн рублей), так и через размещение облигаций на рынке публичного долга (такие облигации доступны только квалифицированным инвесторам, т.к. бумаги относятся к сегменту ВДО, который характеризуется повышенными рисками). 

• МКК не имеют права работать с частными инвесторами ни напрямую, ни через рынок. 

Соответственно, статус МФО — это первое, на что инвестору необходимо обратить внимание, прежде чем приступать к оценке инвестиционной привлекательности компании. 

Шаг 2. Изучаем рейтинг кредитоспособности и рейтинговый релиз компании

По сложившейся рыночной традиции оценкой кредитоспособности представителей микрофинансового сектора занимается преимущественно рейтинговое агентство «Эксперт РА», и все актуальные рейтинги компаний приводятся в единой подборке. Тем не менее, компании имеют право обратиться за независимой оценкой в любые другие аккредитованные Банком России агентства. 

Примечание: Оценка кредитоспособности должна проводиться не реже раза в год. Тем не менее, компания, у которой нет действующих облигационных выпусков и ближайших планов по выходу на рынок публичного долга, может отказаться от повторного рейтингования и вернуться к этой процедуре тогда, когда соответствующие стратегические планы появятся. 

Рейтинговый релиз — это письменное заключение экспертов рейтингового агентства о состоянии бизнеса компании, сильных и слабых сторонах бизнес-модели, корпоративного управления, перспектив развития компании, в т.ч. в привязке к меняющимся регуляторным условиям. Именно его инвестору стоит внимательно изучить, чтобы понять, что стоит за присвоенным рейтингом кредитоспособности.

Поскольку методология анализа компаний сектора достаточно стабильная и относительно одинаковая для всех компаний отрасли, чаще всего из текста релиза инвестор может почерпнуть полезную информацию о компании, чтобы сравнить ее с конкурентами по ряду значимых параметров:

• доля компании на рынке: оценивается по объему портфеля компании без просроченной задолженности 90 дней и более — NPL 90+; 

• особенности бизнес-модели: работает ли компания полностью онлайн, оффлайн или в смешанном режиме; какая полная стоимость кредита (ПСК) по предлагаемым МФО продуктам и т.д.;

• подверженность регуляторным изменениям;

• значения нормативов, которые описывают рентабельность бизнеса и достаточность капитала компании;

Примечание: О нормативах необходимо знать несколько фактов. Во-первых, они рассчитываются с использованием такого показателя, как резервы под ожидаемые кредитные убытки, рассчитанные по методике Банка России. Эта методика куда консервативнее и строже, чем та, которая используется большинством крупных МФО для расчета резервов, отражаемых в бухгалтерской отчетности (IFRS9). Во-вторых, значения этих нормативов обычно не публикуются в общем доступе, т.к. такой обязанности по раскрытию нормативов у непубличных МФО, которых большинство на рынке, нет. Поэтому рейтинговый релиз в этом смысле дает инвестору дополнительный инструмент оценки надежности компании.

• уровень диверсификации фондирования;

• ликвидная позиция МФО;

• эффективность сборов по портфелю микрозаймов (винтажная возвратность по выданным микрозаймам): говорит о том, сколько денег вместе с телом долга и процентами компания получила по выданным займам за определенный период времени (90 дней, 6 месяцев и т.д.);

• оценка риск-менеджмента и качества корпоративного управления.

Рейтинг кредитоспособности — это результат оценки, отражающий надежность компании по установленной рейтинговой шкале. 

Примечание: Как правило, компании микрофинансового сектора не могут получить очень высокую оценку — А+ и выше — в силу некоторого «дисконта», применяемого аналитиками к отрасли. Он связан в первую очередь с регуляторными рисками, которые оказывают существенное влияние на компании. Поэтому чаще всего МФО имеют рейтинг от ruB- до ruBBB+; исключение — банковские МФО, которые имеют материнскую поддержку и потому могут оцениваться как более надежные, чем классические рыночные МФО.

Шаг 3. Исследуем структуру собственности бизнеса

Структура собственности показывает, кто является собственником бизнеса (конечным бенефициаром), а также отражает подчиненность компаний, если речь идет о холдинге или группе компаний. Также через собственников можно найти связанные компании. Проверку можно провести, например, через систему «СПАРК-Интерфакс» или любую другую информационную базу и найти компанию по ИНН.

Шаг 4. Читаем и разбираем финансовую отчетность компании 

Для принятия инвестиционного решения инвестор может опираться на отчетность по РСБУ, поскольку она в полной мере позволяет определить, насколько эффективна как основная, так и операционная деятельности компании; насколько долг компании покрыт капиталом и портфелем микрозаймов, что говорит о ее устойчивости; оценить качество портфеля; понять, диверсифицирована ли структура фондирования компании. Если у организации имеется отчетность по МСФО — а такое характерно для МФО в составе группы или холдинга, — ее инвестор может дополнительно изучить для определения двух аспектов:

1. какая доля в структуре экосистемы приходится на интересующую компанию;

2. выступает ли компания «донором» для дочерних или сестринских компаний экосистемы с точки зрения привлечения инвестиций.

Самые важные показатели финансовой отчетности — размер портфеля компании («Финансовые активы, оцениваемые по амортизированной стоимости»), покрытие долга портфелем (соотношение активов и обязательств), процентные доходы, входящий денежный поток от погашения клиентами микрозаймов («Полученные проценты и поступления от погашения финансовых активов»), сальдо денежных потоков от операционной деятельности.

Подробнее о разборе финансовой отчетности — в аналитическом материале «Как читать финансовую отчетность МФО: практические советы инвесторам».

Резюме

Прежде чем покупать облигации МФО или инвестировать в нее по прямому договору инвестиционного займа, инвестору стоит обратить внимание на несколько аспектов. 

Во-первых, убедиться, что МФО имеет право работать с частными инвесторами: этот канал фондирования доступен исключительно компаниям в статусе МФК. 

Во-вторых, с помощью доступных источников — рейтингового релиза, финансовой отчетности компании и информации о связанных компаниях, — сформировать представление о надежности и устойчивости бизнеса через понимание:

• за счет чего формируется чистая прибыль компании; 

• насколько эффективна как основная, так и операционная деятельность; 

• с какими клиентами и на каких условиях компания работает чаще; 

• какие регуляторные риски могут оказать влияние на бизнес в ближайшее время;

• насколько эффективно МФО управляет долгом и не находится ли она в ситуации высокой закредитованности; 

• является ли компания частью группы или холдинга, и если да, то какую роль она играет и насколько значима ее доля в этой структуре;

• каковы перспективы компании на рынке.

В-третьих, определиться с вариантом инвестирования с учетом не только предлагаемой доходности облигаций или прямых инвестиций, но и с учетом ограничений: облигации МФО относятся к сегменту ВДО и доступны только квалифицированным инвесторам, а прямые инвестиции не застрахованы в АСВ и начинаются с пороговой суммы в 1,5 млн рублей.

Только комплексная оценка всех этих факторов в привязке к риск-аппетитам и инвестиционной стратегии конкретного инвестора позволит принять более взвешенное решение.