Как читать финансовую отчетность МФО: практические советы инвесторам

Микрофинансовые организации все активнее становятся эмитентами облигаций и чаще взаимодействуют с инвестиционным сообществом. И чтение финансовой отчетности МФО как базовый навык инвестора в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) продолжает наращивать свою значимость и актуальность. Евгения Кукуева — финансовый директор группы компаний Lime Credit Group, в состав которой входят две компании-эмитенты ВДО, — поделилась конкретными практическими рекомендациями по тому, на что обращать внимание в финансовой отчетности МФО, чтобы всесторонне оценить ее эффективность, надежность и перспективы ее роста.

Подробнее о других значимых источниках информации, которые инвестору следует изучить перед принятием решения о сотрудничестве с МФО, — в аналитическом материале «Как инвестору анализировать МФО».

Дисклеймер: приведенная в тексте информация актуальна на середину 2026 года. Поскольку рынок микрофинансирования продолжает трансформироваться, отдельные тезисы могут потерять свою актуальность с течением времени, а другие параметры или факторы стать значимыми для анализа компаний.

Шаг 1. Определяемся, на какую отчетность смотреть

Все МФО в статусе «микрофинансовая компания» обязаны раскрывать бухгалтерскую отчетность по стандартам РСБУ. Если организация входит в состав холдинга или группы компаний, может также раскрываться консолидированная отчетность по стандартам МСФО. 

Для анализа в целях принятия инвестиционного решения инвестор может остановиться на stand-alone аналитике отчетности по РСБУ, т.к. у микрофинансовых организаций разница между РСБУ и МСФО незначительна. Тем не менее, отчетность по МСФО может быть полезна для определения двух моментов: 

1. какая доля приходится на интересующую компанию; 

2. выступает ли компания «донором» для дочерних или сестринских компаний экосистемы с точки зрения привлечения инвестиций.

Шаг 2. Читаем разделы «Баланс», «Отчет о прибылях и убытках» и «Отчет о движении денежных средств»

В разделе «Баланс» инвестору стоит обратить внимание на значения следующих показателей (строк):

Размер портфеля компании, то есть сальдо выдач микрозаймов и погашений по ним. Он фиксируется в строке «Финансовые активы, оцениваемые по амортизированной стоимости». Стоит отметить, что в балансе показатель отражается за вычетом резервов, размер которых большинство крупных компаний определяют с опорой на стандарты IFRS9. 

Соотношение портфеля и объема привлечений (покрытие долга портфелем). Для этого соотносим значение строки «Финансовые активы, оцениваемые по амортизированной стоимости» со строкой «Финансовые обязательства, оцениваемые по амортизированной стоимости». 

Структура капитала и покрытие долга капиталом. Если сократился добавочный капитал, это может означать, что компания вернула инвестированные средства материнскому бизнесу. Рост нераспределенной прибыли означает, что в отчетном году была проведена ее капитализация. Чтобы рассчитать относительный показатель покрытия долга капиталом, необходимо соотнести значения строк «Финансовые активы, оцениваемые по амортизированной стоимости» и «Итого капитала».

В разделе «Отчет о прибылях и убытках» изучаем:

Процентные доходы. Отражают проценты, начисленные на выданные микрозаймы (на портфель). Смотрим как на сам показатель, так и в динамике в сравнении с ростом портфеля. Если и портфель, и процентные доходы выросли сопоставимо (например, в два раза), значит, портфель рос в отчетном периоде достаточно плавно, а не скачком за короткий период, из-за чего прирост портфеля оказался гораздо больше прироста процентов по выданным займам.

Расходы на создание резервов (строка 5). На основе этого показателя можно рассчитать относительный показатель cost of risk (стоимость риска) как отношение расходов на создание резервов к портфелю компании.

Прочие доходы. Чаще всего это доходы компании от продажи портфеля по цессии и различные комиссионные доходы. При консервативном подходе к анализу отчетности «здоровой» считается ситуация, при которой разница данных в строках «Чистые процентные доходы» (строка 6) и «Общие и административные расходы» (строка 8) является положительной. Иной результат означает, что основная операционная деятельность МФО отрицательная, то есть неэффективна, и чистая прибыль компании зависит не от основной деятельности (выдачи микрозаймов и получения процентов по ним), а от прочих доходов.

В разделе «Отчет о движении денежных средств» стоит уделить внимание следующим данным:

Полученные проценты и поступления от погашения финансовых активов (строка 1). Характеризует основной входящий денежный поток от погашений клиентами микрозаймов, то есть сколько денег реально поступило в компанию в счет погашения клиентом долга. Индикатором качества портфеля МФО в данном случае может выступать относительный показатель «Собираемость процентов», рассчитываемый как результат деления «Полученных процентов» на «Процентные доходы». Рост этого отношения говорит о повышающемся качестве: например, увеличивающемся качестве портфеля, эффективности взыскания, сбалансированном риск-аппетите компании.

Платежи, связанные с размещением финансовых активов (строка 4.2). Показывают объем выдач микрозаймов компанией.

Сальдо денежных потоков от операционной деятельности (строка 7). Для растущих компаний характерен отрицательный OCF. В других случаях для инвестора это важный сигнал о неэффективности операционной деятельности компании. 

Денежный поток от финансовой деятельности (раздел III). 

Шаг 3. Уделяем время примечаниям к отчетности

Несмотря на то, что ключевые финансовые показатели фигурируют в основной части отчета, не лишним будет заглянуть в примечания, чтобы детальнее разобраться в том, как устроены отношения компании с банками-кредиторами и какие еще каналы фондирования использует бизнес, насколько компания подвержена таким регуляторным факторам, как нормы резервирования и ограничения по полной стоимости кредита, а также о связи с другими дочерними и сестринскими компаниями. 

Информация по номинальным процентным ставкам и ожидаемым срокам погашения по депозитам, займам выданным, микрозаймам выданным и прочим размещенным средствам в кредитных организациях и банках-нерезидентах (примечание 8) показывает, по каким ставкам (ПСК), на какой срок и кому (физическим лицам, ИП, МСП) выдавались микрозаймы. 

На что обратить внимание: 

• Поскольку Банк России стимулирует МФО выдавать займы со ставкой ПСК < 150%, компании, которые соблюдают этот ориентир, находятся под меньшим влиянием регуляторных механизмов, нежели компании, которые ориентируются на ставки в диапазоне 150-292% годовых. К 2027-2028 гг. ориентир по ставке будет снижаться до 100% годовых, и, соответственно, применительно к новому значению также можно будет смотреть, насколько риск актуален для анализируемой компании;

• Если срок погашения микрозайма увеличивается, значит, она перестраивает бизнес-модель в сторону более длинных займов, что, с одной стороны, не дает быстрой маржи в моменте, но при этом позволяет компании на длинном горизонте использовать получаемые доходы.

Финансовые обязательства, оцениваемые по амортизированной стоимости (примечание 19), позволяют инвестору изучить структуру фондирования, срочность привлеченных заемных средств и их стоимость. Это особенно важно для оценки того, насколько диверсифицирована структура привлечений и нет ли у компании зависимости от одного доминирующего канала инвестирования.

Общие и административные расходы (примечание 33) дают инвестору детализированное представление о расходах, которые не касаются непосредственной основной деятельности МФО (выдачи займов). Дополнительное внимание можно уделить динамике расходов на рекламу и маркетинг при сопоставлении с динамикой выдач и портфеля, а также наличию судебных и арбитражных расходов, которое говорит о том, есть ли в анализируемой МФО собственное судебное взыскание.

Информация о переданном обеспечении (примечание 42) показывает, какая часть портфеля МФО находится в залоге у банков.

Операции со связанными сторонами (примечание 46) отражают наличие и размер финансовых операций со связанными компаниями (например, внутри группы или холдинга). 

Само по себе наличие таких операций не должно смущать инвестора: это могут быть продажи долгов связанной компании-коллектору по цессии, инвестиции от материнской компании в дочерние и другие. Вопрос должен возникнуть только тогда, когда в отчетности будут фигурировать крупные суммы, несопоставимые с объемом деятельности компании, особенно если она является эмитентом облигаций или готовится к выходу на IPO.

Шаг 4. Изучаем релиз компании по финансовой отчетности и общаемся с представителями бизнеса

Если по итогам чтения бухгалтерской отчетности возникли дополнительные вопросы или динамика того или иного показателя осталась непонятной, самое верное решение — вернуться к компании за деталями. 

Первое, что инвестор может сделать самостоятельно, — это пойти на сайт компании в раздел для инвесторов и открыть пресс-релиз по финансовым результатам за интересующий период времени. Как правило, новость пишется более понятным и доступным языком, а также дополняется цитатами и комментариями представителей бизнеса по принятым решениям и достигнутым показателям. Это поможет лучше понять состояние бизнеса и достроить картину финансового состояния компании.

Если вопросы еще остаются, следующий шаг — обратиться за информацией в компанию через любой удобный канал связи с профильным отделом, посетить прямой эфир с участием экспертов этой МФО или задать вопросы в публичных каналах: как правило, заинтересованные компании мониторят подобные обращения и оперативно реагируют на них, поскольку ценят внимание и время сообщества. 

Безусловно, обсуждения возникают в публичном поле или кулуарно и в самом сообществе инвесторов, и это нормальная и распространенная практика — спрашивать в профильных чатах и на форумах мнение о компании и ее последних результатах. Тем не менее, стоит помнить, что мнения других инвесторов являются именно мнениями, а не трансляцией фактической информации по конкретной компании; поэтому в первую очередь всегда стоит спрашивать представителей конкретной МФО, которые погружены в контекст и помогут разобраться в возникших вопросах.