Казахстан и его дебютные «ААА» панда-бонды: почему рейтинг оказался максимальным?

Казахстан впервые разместил на межбанковском рынке КНР панда-облигации на сумму в 3,4 млрд юаней. Срок погашения – 3 года, а номинальная доходность – 1,9%, что еще ниже, чем купон недавно размещенных панда-облигаций госфонда Казахстана «Самрук-Казына», о котором мы писали ранее. Организаторами размещения выступили китайские инвестбанки China International Capital Corporation (CCIC), China Construction Bank и Industrial and Commercial Bank of China (ICBC). Выпуск получил наивысший рейтинг «ААА» с прогнозом «стабильный» от местного рейтингового агентства China Lianhe Credit Ratings. В соответствующем разделе проспекта облигации отмечается «постоянное улучшение состояния бюджета и уровня задолженности со стойкой способностью к погашению долга», а также «очень высокий уровень платежеспособности по облигациям». При этом признаются и риски, такие как возросший уровень инфляции и зависимость экономики от экспорта сырья. Стоит отметить, что у выпуска нет каких-то гарантов, а облигации являются необеспеченными, то есть нет каких-то дополнительных факторов, которые бы могли объяснить присвоение наивысшего рейтинга. При этом последний суверенный рейтинг Казахстана от «большой тройки», а именно от S&P, был «BBB-», что является низшим рейтингом инвестиционного уровня. Возникает вопрос: почему тогда локальный китайский рейтинг – «ААА»? На самом деле этот выпуск панда-облигаций совсем не уникальный. Если мы рассмотрим рынок суверенных панда-облигаций, то практически все текущие и исторические выпуски имеют рейтинг «ААА» (в случае межбанковского рынка – это 100% облигаций). Венгерские, словенские, филиппинские и эмиратские панда-облигаций имеют высший рейтинг «ААА», при этом суверенные рейтинги этих стран сильно варьируются между собой (от «BBB» до «АА»), что может говорить о недостаточной релевантности китайских рейтингов. Эти выпуски также не были обеспеченными, а аргументы о высокой платежеспособности эмитента в проспектах схожие. Также часто (в том числе в новом казахстанском выпуске) фигурирует формулировка, что рейтинговое агентство «учитывает укрепление экономических отношений» между Китаем и страной-эмитентом. Рынок панда-облигаций (прочитать о нем подробнее можно в майском номере Cbonds Review по ссылке) не является крупным в сравнении с масштабами китайского рынка облигаций, поэтому на данном этапе он выполняет функцию повышения международного престижа КНР, демонстрации курса на дальнейшее открытие финансового сектора экономики, а также дальнейшей интернационализации юаня. Такие размещения суверенных панда-облигаций с получением высокого локального рейтинга также могут быть инструментом мягкой экономической силы КНР – китайский рынок предлагает иностранным государствам получить финансирование в юанях под низкий процент, что не может не быть привлекательным для эмитентов панда-облигаций.

Казахстан и его дебютные «ААА» панда-бонды: почему рейтинг оказался максимальным?

Другие новости компании